2014-03-10 央行观察 央行观察

央行观察按：既昨日央行观察刊出吴晓灵对于互联网金融的表态之后，今日再刊出她3月8日的记者会上对于利率市场化和刚性兑付的看法。其中有几个主要观点值得注意：1）存款利率市场化是利率市场化的最后一步；2）监管机构乐见基金产品、理财产品冲击存款利率上限，因为提升直接融资比重；3）打破刚性兑付是好事，但需要一个过程；4）出现违约的话，债权人应接受债务重组；5）与其见风险慢慢积累，不如慢慢给气球撒气。​

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一、利率市场化的问题​

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金融改革得得要义，第一是要让市场主体成为能够自负盈亏、自主经营的主体，同时也要让金融市场价格市场化形成，提高资金配置效率。资金价格是利率和汇率，在这两率上向市场化迈进已经很大了，但是还没有完全市场化。​

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存款利率市场化是利率市场化的最后一步​

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就利率来说，第一，我们没有放开存款利率上限；第二，还维持贷款和存款基准利率，这其实维持了一定的利差，贷款利率可以往上突破，也可往下突破，从这个角度来讲，贷款基准利率意义不大，但是毕竟还有一个官方指引的作用；第三，我们没有形成完整的无风险收益率曲线。现在大家关心的是存款利率的市场化，我认为，存款利率的市场化是利率市场化的最后一步。因为真正配置资金的利率不是存款利率，而是贷款利率，银行的钱如果太便宜，就会造成浪费。价格太高了，就会对投资产生起到抑制作用。因此，贷款利率是配置资金非常重要的利率，现在已经放开了。​

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存款利率一旦放开了以后，最愿意用高息来吸收存款的是经营不是特别好的、缺钱的银行。客户把钱存在这里，比存在其他低价格银行要高。我们国家的市场竞争的环境还并不是特别好，中小金融机构在利率市场化之后竞争是非常惨烈的，我们希望在这个过程中，能够让中小金融机构，提高自身的竞争能力，给它一定的保护。​

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监管当局乐见货币基金、理财产品对存款上限的冲击​

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现在各种货币基金，各种理财产品，是不是对于存款利率上限的一种冲击？我认为是。而且这是监管当局愿意看到的结果，因为中国间接金融太多了，直接金融太少了，我们要改变直接金融和间接金融之间这种不合理的结构。​

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如果存款利率上限还控制着，不满足于现在存款利率的这些人，而且是有风险承受能力的这些人，他就会到资本市场去，那有更高的风险，更高收益的产品，也就是我们所谓的“宝宝们”、信托产品、资产管理产品。这些产品就其本质来说，都是第三方代客资产管理、都是直接融资、都是投资人要承担风险的。​

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二、打破刚性兑付问题​

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这个市场最终的成熟，要有违约事件的爆发，大家都关注到了信托产品的信用风险问题。现在，很多信托产品遇到风险时并没有将风险暴露出来，而是用各种其他的方式掩盖下来，这种做法最终只能造成风险的积累，但我也理解，这需要一个过程，要大家慢慢适应。我认为，中国整体的经济和金融状况，不可能爆发系统性金融风险，这是我对中国金融形势的整体看法。​

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但由于我们的市场不成熟，由于金融产品的法律关系和法律责任不清晰，风险在不断积累。债券市场和信托市场的违约事件是正常的。就像人一样，会生也会死，企业会生也会死，金融产品也会有风险。正因为有风险，金融产品才会有风险定价。过去我们政府对各种风险承担太多，政府怕出风险。如果在市场经济改革过程中，能够明确产权，明确对产权的平等保护，对投资人也要有风险自担的严格要求，在这种情况下，我们就可以让市场的投资主体来决定我是否投某一个产品，我应该承担什么风险，这样，才能提高资金配置的效率。​

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在市场上，让金融产品的风险充分暴露这是健康的表现，我们的政府过去帮的太多，明的或暗的刚性兑付，使得我们老百姓在承担风险这方面意识不强，比较淡漠。另一方面，我们金融机构也有责任，往往误导投资者，明示或暗示消费者没有风险，以获得销售收入、奖励，我认为这是两方面做成的：一方面，我们的投资者受的教育不够，责任不太明确。另外，也确实有金融机构的误导，克服这些问题最好的办法是出现典型案例。​

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“不吃梨子不知道梨子的味道，不撞南墙不回头”。任何一个经验只有自己切身体会过才能接受。一个信托产品的违约，唤醒的是无数投资人对于自己投资行为的谨慎，唤醒的是，各个金融机构销售产品的规范。这是第二层意思。第一层意思只有违约才能有健康，提高资金配置效率的市场。我们要解决这个问题，一方面对于投资者怎么样，另一方面对于金融机构怎么样。第三，大家担心的多米诺骨牌效应，到底有多大的量圈入里面？整个存款104万亿，银行理财产品10万亿元左右，信托产品大概10万亿左右，这里有有风险的东西，但从整体风险上不会特别大。第二，如果出了风险，不产生多米诺效应的唯一办法，是投资者理性，已经出了问题，就要接受债务重组，不是说一下子债全都没有了，所有的产品违约，血本无归的有，但是少数，绝大多数产品是有了亏损，你要承认亏损的结果，我们进行了债务的重组，一个苹果把烂的地方挖掉，好的地方切分，保证投资者损失有限、今后理性投资。不理性行为是一旦看到一个产品的违约事件，就引起对其他很多产品的挤兑，羊群效应、从众，这样的情绪会给市场雪上加霜打击。​

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遇到违约，第一承认现实，第二理性接受产品债务重组，其他产品持有人不要产生恐慌心理，金融机构也不要产生恐慌心理，任何一个好企业，都经不起挤提和挤兑，再好的企业，都去逼债，一定会给这个企业逼倒，如果所有都去挤兑，就会把这个公司的产品挤垮。保持理性，所以的债权人在金融违约事件时保持理性，尽可能把自己手中标的债权的投资风险进行评估，解救的办法大家共同商议，债权人和债务人是同州共济的人，大家要共同维护债权最大限度保全。第一承认投资失败，接受债权重组，第二，不要产生市场上恐慌，所有的债权人理性对待投资产品，和用资方共同协商怎样把事情解决好。​

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这样，才能保持市场平稳，不会出现挤提效应，中国还没有系统性金融风险，但是中国现在市场的风险在积累。在泡泡小的时候戳破要好得多。