揭秘 | 我国银行理财期限错配的深层次原因是什么？ by 周琼 2014-07-26 阅读 (214) 轻金融 原标题：银行理财期限错配的原因探解 来源：中国邮政报 作者：邮储银行金融同业部 周琼 我国银行理财产品短期化的特点较为显著。根据报告，2013年银行理财产品的平均期限仅为118天，产品主要以六个月以内的短期产品为主，期限不超过六个月的理财产品占比86%，一年以上的理财产品占比不足2%。 采用期限错配的模式来发行短期理财产品（即通过多期短期理财产品续接滚动发行的方式投资于长期资产）成为当前银行开展理财业务的一个重要技术手段。一些分析认为，银行理财期限错配是2013年“钱荒”的原因之一，理财期限错配加大了银行的经营风险。 那么，我国银行理财期限错配的深层次原因是什么，又该如何解决？通过和国外资产管理行业情况的对比，我们可以得到一定的启示。 一、国内外资产管理行业发展情况 2013年末，我国以银行、证券、基金、保险和信托为主导的资产管理余额超过33万亿人民币（据报告），其中银行理财超过10万亿元。根据人民银行统计，2014年6月末我国97%的银行理财产品都是预期收益率型产品（79%是封闭式产品，18%是开放式非净值型产品），开放式净值型（即类基金）理财产品仅占3%；单位理财余额占35%，个人理财余额占65%。 据普华永道（以下简称“普华”）估算，2012年末全球资产管理行业管理资产规模（AUM：AssetsUnder Management）约为63.9万亿美元，其中基金占42%、委托资产管理（mandates，指资产管理公司根据客户对组合投资策略、风险偏好、资产配置比例等的约定进行投资）占48%，另类投资占10%。而且，老龄化社会的到来会使人们更重视长期资产配置和财富传承安排，客户对固定收益和定期分红型产品的需求增加。据美国教师退休基金会的研究，美国的生命周期型基金（lifecycle funds）2005年占比不到1%，但2011年占比就已提高至22%。 据欧洲基金和资管协会（EFAMA）数据，2011年末欧洲资管行业75%的余额来自于机构客户，25%为个人客户，机构客户的占比近年来持续上升，2007年机构客户仅占68%（各国机构客户占比相差很大，英国、法国达81%、79%，德国、意大利为62%、58%）。机构客户以保险公司和养老金为主（分别占42%和33%），还有银行（占3%）、非金融机构、政府、主权财富基金、捐赠基金等（其他共占22%）。 普华认为，资产管理公司需要积极应对投资客户对短期业绩表现的要求和私募股权、基础设施建设等长期资产投资之间的鸿沟，因此透明度和利益的一致性对投资组织管理、产品治理和销售都非常重要。EFAMA提到行业领导者的观点包括：“资产管理公司应该能够通过专业的委托投资管理和工具向投资者提供长期、低流动性的资产”，“资产管理行业是资本市场、债券市场的重要资金提供者，为企业和国家提供融资，也是基础设施、可再生能源和不动产的重要融资来源”。即二者都认为资产管理行业的资金不仅可投向流动性较高的证券市场，也可投向基础设施建设等长期、低流动性的资产，这刚好与因养老而长期化的需求端相匹配。 二、中国银行理财期限错配问题的原因 期限错配本身是商业银行的重要功能和盈利的重要来源，在资管行业中也类似。但监管机构、学者等社会各界关注资管行业（有的认为资管行业属于影子银行，如李扬等；有的认为资管行业并非影子银行，如普华的报告；有的将资管行业分为影子银行和“银行的影子”，如殷剑峰等）的期限错配问题，主要是因为资管业务和银行表内业务相比，不占用或较少占用资本金，风险缓释能力较弱，且所受监管较少。而且和国外资产管理行业比较，我国银行理财业务的期限错配现象可能更为普遍，理财产品短期化而理财投资长期化、流动性偏低的特点更为突出。此独特性的成因，有供需两方面的因素。 从理财需求端看，一是客户结构不尽合理，我国银行理财销售对象以个人客户居多，公司客户中也多是工商企业客户，和国外资管行业相比，缺少长期稳定的机构投资客户，深层原因在于社会养老保障制度的差异。一般的工商企业客户因为资金只有短暂临时性沉淀，或因为年末需要在财务报表上将投资转回显示为存款，所以多数都购买短期理财产品。二是中国处在经济转型期，金融市场波动较大，各方对未来利率走势、风险暴露难以形成稳定一致的预期，客户存在希望把握阶段性高利率市场机会、获取短期超额收益的投机心理，和对长期限理财产品存在兑付风险的担心，而且资产管理市场还不成熟，银行对投资者教育不足，银行和客户的行为都短期化。三是产品形式上多为固定期限的预期收益率型产品，在期限内缺乏流动性（一般不能赎回，部分银行以理财质押贷款的形式提供流动性），因此客户也倾向于购买短期产品。 从理财投资端看，一是中国证券市场和发达国家相比，相对发育不足，证券化资产有限，而银行在社会融资中居于主导地位，即使近年贷款占比下降也是多数转为非标资产形式，因此非标投资占有较为重要的地位，非标的期限较长、几乎没有流动性。二是由于银行对资金的竞争使得客户获得的理财收益率处于高位，一年期理财产品的收益率达到5%甚至6%以上。而可投资的短期限资产较少，或短期限资产投资收益率较低，银行如果不进行期限错配，收益空间极其有限甚至投资收益无法覆盖发行价格和通道成本，所以银行也有动力发行短期理财产品。 三、中国银行理财期限错配问题解决的途径 虽然我国商业银行理财业务有自己独特的发展路径，也有自身存在的合理性，但有必要逐步向成熟市场资产管理的方向转型。 （一）引导理财需求长期化、去投机化。对个人客户来说，理财的最终意义不是博一个短期内的高收益，而是达到整个生命周期的价值最大化，满足人生各个阶段的需求，特别是养老需求。国外养老保障机制较健全，养老金替代率水平高，我国社会养老保障水平则相对偏低，又已步入老龄化社会初期阶段，因此需要全社会强化“三支柱养老保障体系”的宣导，鼓励企业补充养老和个人自助养老这两个支柱的建立和健全，进而发展壮大长期理财的需求主体。银行有进行投资者教育的义务，要避免出于冲刺时点业绩的考虑，诱导客户投资短期、超短期理财产品，而要告知客户短期理财投资难免有期限断档、到期后利率下跌的风险，过于偏重短期产品并不经济；更高层次的投资者教育，则要为个人客户进行整个生命周期的财富规划指导，让投资者放眼于长久，通过自身合理配置资产、投资增值方式来提高养老保障水平，丰富消费、子女教育、房产、保险以及投资规划等。此外，在机构客户服务方面，银行要区分机构类型，对一般工商企业客户，提供更全面的财务顾问、投资理财服务；同时争取获得保险公司、企业年金、养老金等长期稳定机构客户的投资管理资格（可通过设立子公司等方式，需要争取监管政策）。 （二）理财产品长期化和开放化。从全球市场上来看，随着老龄化社会的到来，以及客户更为成熟、追求长期的合理资产配置，资产管理行业也应该减少短期行为和短期产品，和客户发展更稳定、长期的投资关系。银行在产品设计方面应逐步脱离大量发行短期的预期收益率型产品这一期限错配的温床，通过发行类基金型开放式产品，设计长期限产品投资于长期限项目，加上设计产品对客户的开放机制来满足客户的流动性需求，同时强化产品自身的流动性管理，提升产品运营的稳定性。需要关注的是，开放式产品虽然存续期较长，有利于配置一些长期资产，但产品的开放性也提高了流动性管理的要求，特别是在市场发生趋势性变动时，资产管理公司交易操作有趋同性，从而会加大金融市场的波动，可参见美国财政部金融研究办公室（2013）研究。可见，较长封闭期限或固定期限的理财产品不管对金融市场的稳定性还是对提高客户的收益率都有好处，开放式产品并非资管产品的唯一形式。上述普华和EFAMA报告也认为低流动性的基础资产等投资可以与养老金投资等长期需求相匹配。 （三）充分运用投资工具的流转化。近年来金融投资领域创新频出，力度逐步加大，资产证券化、信贷资产流转以及理财直接融资工具等均通过引入流转机制，使长期资产具有更好的流动性。银行理财业务如果充分运用这些创新类投资工具，可以将部分期限错配问题化解在源头。 （四）理财业务应更加定制化。资管行业要求“将合适的产品销售给合适的客户”，每个客户所处的生命周期阶段、风险和收益偏好不同，适销的最高层次就是为客户量身定制产品。委托资产管理业务是对机构客户和高净值客户服务的重要方式，国内一些银行已开始探索委托资产管理业务，更多的银行应该培养能力，逐步尝试。 综上，银行理财期限错配有其存在的合理性和必然性，不可能完全消除，需要银行开展压力测试、根据客户申赎情况进行资产负债久期的动态匹配，将流动性风险控制在合理限度内。从全社会的发展以及金融领域自身的稳定来看，通过需求引导、供给调整以及业务模式变革，向国外成熟市场趋近是一个有益的发展方向。 轻金融（qjinrong） 是由多位资深金融圈与财经媒体人共同打造的金融领域精品阅读号，专注变革中的银行业与大资管行业，为你提供最具价值的财富精品！我们已成为中国最大自媒体联盟WeMedia成员。个人微信号开放中，欢迎搜索“2103353258”与我交流。 友号推荐：投资解码（tzcode） 隶属于某金融信息服务机构。每日精选证券、信托、基金、银行、地产、股权、艺术品等领域金融投资文章，志在打造泛金融圈跨行业的交流互助平台。 赞 举报 |
