日前，由北京大学国家发展研究院主办的CCER/CMRC中国经济观察报告会特别专场在北京大学举行。报告会上，世界银行前首席经济学家、北大国家发展研究院教授林毅夫就我国贸易顺差和外汇储备进行分析，渣打银行大中华区研究主管王志浩就中国经济增长数据进行了具体分析，央行货币政策委员会委员、北大国家发展研究院教授宋国青就CPI与PPI增速差距加大等当前经济金融热点问题进行了深入探讨，就下半年经济形势和我国经济发展前景做出判断。

世界银行前首席经济学家、北大国家发展研究院教授林毅夫首先反驳了国外理论与舆论界将引发经济危机的美国房地产泡沫归结于中国和东亚经济体积累大量外汇的说法。林毅夫认为，国际失衡是美元作为国际储备货币以及美国两个政策变化所致：第一，1980年代开始的放松金融管制政策，允许金融机构高杆杠运作；第二，2001年互联网泡沫破灭，美联储采取了低利率政策刺激经济。以上政策造成货币和信贷资金急剧增加和过度的投机行为，导致美国房地产和股市的泡沫。由美国政策变化引起的流动性过剩同时导致大量资本外流到发展中国家，从2000年的2000亿美元增加到2007年的1.2万亿美元，给发展中国家带来了投资拉动的快速增长。导致许多以出口资本品为主的发达国家，如德国、日本等的贸易也产生大量顺差。贸易顺差反映国内储蓄高，而对国内高储蓄率原因，一般学者认为是缺乏社会保障体系和人口老龄化。然而，中国的家庭储蓄只占国内生产总值的20%左右，和印度处于同一水平。中国的储蓄率高的一个特色是企业的储蓄率高，其原因则是作为双轨制改革的一个遗留扭曲问题：金融过度集中在大银行和资本市场，形成对大企业的隐性补贴；自然资源的低税费；某些产业的垄断。上述扭曲消除之策是中国改善收入分配，增加家庭收入和消费，减少外贸顺差。

林毅夫教授再次论述了对中国前景的乐观看法。他认为，中国还有20年保持年均8%增长的潜力。这个观点之所以会被有些学者怀疑的原因有二。一是还不曾有任何一个国家曾经维持50年年均8%以上的增长；二是高速增长的国家，在人均收入按购买力评价计算达到1万美元左右时，增长速度都放缓。从新结构经济学视角来看，一个国家的增长速度取决于其技术创新和产业升级的速度，而一个发展中国家增长潜力，不是从收入水平来看，而是从后发优势的大小来看。以1990年的购买力平价计算，当日本、德国等人均收入达到1万美元时，其人均收入已达到美国的65%；而我们达到1万美元时，人均收入还不足美国的25%.所以，同样是1万美元的水平，其后发优势潜力相差甚大。当然，能否把潜力变为事实还需要我国充分利用后发国家的优势来进行技术创新和产业升级，另一方面需要克服作为发展中、转型中国家所必然存在的各种经济、社会、制度问题，给稳定、健康、快速、可持续的发展创造条件。在当前经济增长相对缓慢的时期，有可能启动新一轮反周期政策，上一轮政策偏重货币政策，带来了物价上涨等问题，下一轮反周期政策可以更多运用财政手段。

渣打银行大中华区研究主管王志浩从外资机构的角度评价中国GDP增长率数据，从数据中判断未来中国经济走势。他认为，对比汽油和柴油的净加工与净进口数据可以发现，中国目前消费状况好于工业状况。柴油用量与工业、农业发展密切相关。从2007年到2008年美国金融危机发生前，中国柴油用量稳步上升，2009年后又大幅上涨，符合经济运行的经验。但2012年上半年柴油用量只有2%的增长，这从一个侧面反映中国2012年上半年工业增长率下降。汽油用量与消费的关系更密切。2012年以来汽油用量增长率高于柴油用量增长率，反映中国2012年消费状况比工业更为平稳。

钢材产量和水泥产量可以从特定侧面检验固定资产投资数据是否合理，并可作为投资的风向标。2008年下半年后钢材产量和水泥产量大幅回升，和同期固定资产投资走势一致。水泥产量指标优于钢材产量指标，原因是钢材产量受库存影响大，但水泥运输和库存的成本都很高，水泥新增的产量可直接反映固定投资的增量。钢材产量和水泥产量这两个指标都表明2012年上半年工业增加值没有进入负增长状态。

预测固定资产投资最好的指标是实际贷款增长率，进而还可以预测GDP增长率。如果用水泥产量代表固定资产投资，实际贷款增长率领先于水泥产量。最近月新增贷款量为七八千亿元，低于一万亿元预期。但通胀下降增加了贷款量的实际购买力，因此实际贷款增长率其实明显反弹。实际贷款增长率反弹事实预示，未来水泥产量和固定资产投资量也会随之上升，这给下半年的稳定和U型反转带来希望。

PMI就业指数是反映劳动力市场变化的很好指标。目前为止，制造业就业指数略减，非制造业就业优于制造业就业，增长速度也有所下降。“原材料-产品库存”指标领先于PMI就业指数，可作为中国就业趋势的预测指标。低原材料库存的企业更倾向于缩减用工量。最近“原材料-产品库存”指标一直处于下降趋势，这表明中国工业企业生产还没开始反弹，因此就业增长率也可能还没开始反弹。

消费者信心和预期也影响未来经济的走势。谷歌把一定时期内热门搜索词的流行度做了0~100的区间标准化处理，该指标可在一定程度上反映人们的心理变化。2009年“经济复苏”的搜索频率远远高于“经济减速”，但2011年后两者的关系发生过逆转，这反映了人们对经济减速的担心。2008年和2009年“美国经济危机”和“中国经济危机”两个关键词的查询频率非常高，2011年后被“欧债危机”取代。现在“通胀”和“猪肉”的查询频率很低，“买车”和“银行理财”的查询率很高，这反映人们对通胀预期并不强烈，对买车和理财产品仍然非常有兴趣。

央行货币政策委员会委员、北大国家发展研究院教授宋国青谈到了最近一段时间CPI与PPI不同变化带来的难题。在过去的一年半里，PPI与CPI的比例大幅下降，一方面导致工业企业收入相对于工资的增长率下降，另一方面给利率下调带来压力。

从企业角度来看，贷款利率相对于PPI偏高。6月份PPI同比下降2.1%，过去3个月季调后PPI下降年率为3.8%，超过6%的贷款利率对竞争性工业企业构成很大压力。按目前的情况，如果没有其他方面的重要约束，这样的利率水平也还可以维持。但是房地产投资和基础设施投资受制约较多而比较弱，未来的出口环比增速还可能下降，再加上企业还受很多行政调控的约束，问题比较大。

从居民角度来看，存款利率相对于CPI难说偏高。6月份CPI同比上升2.2%，过去3个月季调后CPI上升年率为1.1%.不考虑最近国外农产品价格大幅上升的情况，预期未来一段时间CPI环比年率可能在1.0%~2.0%.按此计算期望的存款真实利率大约在1.0%~2.0%，按中国经济基本面的情况，这样的存款真实利率水平难说偏高。由于PPI与CPI的差别，导致企业和居民对利率高低的感受有很大差异，而政府在高通胀期间没有相应大幅度提高利率，现在通胀下来一些如果快速降息会面临社会压力，因此在目前利率政策的选择上面临诸多困难。

目前看来，下半年的总需求会比较弱，同比的经济增长速度维持在目前水平，同比的CPI通胀率继续下降，发生通缩可能性较低。10年前的通货紧缩，最主要的原因是企业负债率高，特别是国企对退休和下岗职工的隐性负债很大，在这样的背景下真实利率大幅度偏高的情况持续了较长时间。目前不同于此，但是房地产调控是新情况，还有其他一些偶然因素。总的看发生通缩的可能性比那时小，但不排除发生一个较短时期通缩的可能，合适的政策非常重要。