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### 【2000年中国资金流量分析报告】

2000年，我国继续以扩大内需为主要内容的宏观政策成效显著，国民经济发展出现重大转机。2000年我国资金流动特点主要表现为：全社会资金流量稳步增长；直接融资所占的比重明显提高，作用越来越大；住户部门的负债显著增加，我国金融市场的结构明显显现出市场经济下金融市场的特点。

一、2000年我国资金流动的基本情况

2000年我国的资金流量稳步增长，当年的资金流量为44742.6亿元，比上年增加3573.3亿元，增长8.6%，增幅比当年国内生产总值GDP高0.6个百分点，适应经济增长的需要。

(一)国内非金融机构部门的融资活动

国内非金融机构部门在金融市场上的融资规模稳步增长。2000年国内非金融机构部门(住户、非金融企业和政府)的融资总量达21922.7亿元，比上年增加4417.2亿元，增长25.2%。2000年国内非金融部门融资总量与当年名义GDP的比率为0.25(见图1)，比上年高0.03。非金融机构部门的融资活动较上年明显活跃，总量有所扩大，促进2000年经济增长速度的提高。

2000年住户部门负债显著增加。2000年国内非金融部门的部门融资结构表现为(见表1)：住户部门融资2971.6亿元，占非金融机构部门融资总量的14%，比上年提高7个百分点；非金融企业部门融资15236.7亿元，占非金融机构部门融资总量的70%，比上年下降7个百分点；政府部门融资3714.5亿元，占非金融机构部门融资总量的16%，与上年占比基本一致。部门融资结构的变动表明，由于住户部门住房、教育和消费贷款增长较快，住户部门的融资数量明显增加，负债水平显著提高。非金融企业部门由于投资活动相对低迷，企业部门在金融市场中的融资份额也有所下降。近年来政府部门一直实施积极的财政政策，它的融资份额自1998年以来一直保持在16%左右，比实施积极财政政策之前的1997年高6个百分点。

1996～2000年我国金融市场融资主体结构

表1

单位：%

年份 | 1996 | 1997 | 1998 | 1999 | 2000
企业 | 90 | 89 | 69 | 77 | 70
政府 | 10 | 10 | 27 | 16 | 16
住户 | 0 | 1 | 5 | 7 | 14

直接融资的比重不断扩大，间接融资比重有所下降。从金融交易的角度分析，2000年非金融机构部门在金融市场上融资工具主要有：贷款、债券(含国债和企业债)、股票以及来自国外的直接投资和其他与国外发生的负债。非金融机构部门的贷款为12182.2亿元，占融资总量的53%，比上年下降1个百分点；债券融资3232亿元，占融资总量的14%，比上年下降1个百分点；股票融资2099.7亿元，占融资总量的9%，比上年提高4个百分点；通过直接投资等从国外的融资为5479.9亿元，占融资总量的24%，占比与上年基本持平。表2反映了自1996年以来，非金融机构部门融资结构的变化，从中可以看出，间接融资份额不断下降，直接融资份额上升较快，引进外资的份额比较稳定。

金融市场融资结构

表2

单位：%

年份 | 1996 | 1997 | 1998 | 1999 | 2000
间接融资 | 63 | 59 | 66 | 55 | 54
直接融资 | 10 | 15 | 19 | 21 | 22
引进外资 | 27 | 26 | 15 | 24 | 24

(二)金融机构资金流动的基本状况

中央银行实施稳健的货币政策，资金运用有所减少。2000年中央银行资金来源为1504.7亿元，比上年减少2355.2亿元。中央银行资金来源减少的主要原因：一是2000年中央银行发行货币1197.2亿元，比上年减少1054.2亿元。2000年中央银行发行货币减少的原因是，1999年中央银行为应付计算机2000年问题，年末现金投放大幅增加。因此，2000年中央银行发行货币比上年有大幅减少是正常的；二是中央银行通过公开市场操作，发生的负债达721亿元，比上年减少1261.4亿元。

中央银行资金运用比上年大幅度减少，减少的数量为5010.9亿元。减少的主要原因：一是中央银行对其他金融机构的贷款大幅度下降，2000年比上年下降2828.6亿元；二是2000年中央银行在货币市场向其他金融机构的借出减少3127.6亿元。总体看，中央银行资金运用操作适当，有助于中央银行实施稳健的货币政策。存款货币机构贷款增加明显，资金充裕，向中央银行的借款有所减少。2000年存款货币机构资金运用18903.4亿元，比上年增加4098亿元。增加的主要原因是当年新增贷款(本外币并账)为13841.7亿元，比上年多增2874.3亿元，表明存款货币机构贷款的增长水平有较大提高。存款货币机构在中央银行新增的准备金存放为720.8亿元，而1999年存款货币机构在中央银行新增的准备金仅为29.4亿元。在法定存款准备金率不变的前提下，新增准备金的大量增加，表明存款货币机构资金充裕。2000年存款货币机构筹资15127.6亿元，与上年基本持平。其中，存款货币机构通过吸收存款筹资15108.1亿元，比上年增加2051.2亿元。通过发行政策性金融债筹资935.8亿元，比上年减少391.9亿元。存款货币机构对中央银行的负债存量下降了3729.1亿元，其中，中央银行贷款下降了2777.9亿元，从货币市场向中央银行的借入下降951.2亿元。存款货币机构对外债务存量继续下降，下降规模达670.4亿元。这表明存款货币机构总体上资金宽余，因此，向中央银行的借入有所减少。

(三)国内与国外之间的资金流动
2000年国外从我国的净融资量为1695.7亿元。造成我国资金净外流的主要原因有：第一，我国银行对国外新增贷款为1525.7亿元，比上年多增1241.7亿元；第二，我国国内新增的其他对外债权(主要包括贸易信贷等)达2540.8亿元，与国外通过该项形成的流入国内的资金规模1256.5亿元相比，在该项有1284.3亿元人民币净流出境外，国内可能
有相当部分的外贸企业有意将资金滞留在境外牟利，当年内地投资者对香港红筹股和H股的暴炒就是这方面的例证；第三，我国新增外汇储备873.2亿元，比上年多增169.2亿元；第四，长期出现在国际收支平衡表借方的国际收支错误与遗漏为1056.4亿元，与前几年相比有所下降，但规模仍然很大，其中可能含有一定数量的资本外流和外逃。2000年国外对我国的直接投资为3178.8亿元，与上年的水平基本一致，表明我国通过直接投资引进外资比较平稳。国外通过B股和其他境外股票市场，对我国的股票投资为572.2亿元，比上年多增521.2亿元，是上年的11.2倍，国内企业通过股票市场利用外资的能力有很大的提高。

二、2000年国内各非金融机构部门资金流动的特点

2000年，住户部门仍是全社会资金盈余部门，非金融企业部门和政府部门是全社会的资金短缺部门。图2反映了自1996年以来，国内各非金融机构部门资金盈余或短缺的变化趋势。
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(一)住户部门

住户部门的净金融投资明显下降。2000年住户部门的净金融投资(总储蓄与总投资的差额，是各部门当年增加的金融净资产或负债，反映一个部门的资金盈余或短缺状况)为7898.1亿元，比上年减少3000亿元。住户部门净金融投资与名义GDP的比率为0.08，为1991年以来的最低值(见图2)。这表明住户部门金融负债增加很快。住户部门新增负债明显增加。2000年住户部门新增贷款为2971.6亿元，其中，住户部门新增中长期贷款(主要是住房贷款)为2315.5亿元，比上年多增1297.7亿元，增长很快，是1999年的2.3倍。住户部门新增贷款的快速增长，使得住户部门已经成为一个负债显著增加的部门。这明显体现出国家的信贷政策在刺激住户部门增加投资和消费、扩大内需方面发挥了显著作用。

(二)非金融企业部门

2000年非金融企业部门的投资活动仍旧低迷，企业资金来源总体水平下降，资金相对宽松，股票发行已成为非金融企业部门非常重要的筹资手段。

非金融企业部门的资金融入量有所下降。2000年非金融企业部门资金净融入5269.3亿元，比上年减少1149.3亿元。企业部门资金净融入量与名义GDP的比率为-0.06(见图2)。企业部门投资活动越活跃，该比率离零水平线下越远(负值越大)；企业部门投资活动越低迷，该比率离零水平线下越近(负值越小)；如果企业部门的投资进入萧条状态，该比率会上升到零水平线以上(成为正值)，表明企业投资活动近于停顿，在金融市场上由一个资金净融入部门变为资金净融出部门。企业部门由资金融入部门变为资金融出部门这种现象，在美国90年代初经济萧条时期曾发生过。1993年日本经济泡沫破裂，经济进入萧条时期后，日本的该比率超过零水平线，1995年达0.04左右，这种情况延续至今。2000年我国企业部门该比率为-0.05，在国内经济发展较快的年份，如1996年，该比率达-0.16。这种变化表明我国企业部门投资不太活跃的现状。因此，应努力改变我国企业部门资金净融入不断下降的趋势，坚持实施积极的财政政策，加快西北地区的开发，推动企业部门提高投资水平。2000年非金融企业部门的资金来源总量为15236.7亿元，比上年增加2152.3亿元。其中，新增贷款为9317.8亿元，占非金融企业部门资金来源的61%，数量基本与上年持平，结构占比较上年下降8个百分点。贷款份额下降的原因是非金融企业利用股票市场筹资提高较快。2000年非金融企业利用股票市场筹资2099.7亿元，占非金融企业部门全部资金来源的14%，数量上比上年增加1173.3亿元，结构占比较上年提高7个百分点。

2000年非金融企业部门引进外资比较稳定，引进直接投资及其他对外债务的增加共4775.6亿元，占非金融企业部门全部资金来源的31%，数量与结构与上年基本持平。

债券在非金融企业部门筹资中数量仅为100亿元，所占的比重不足1%，发挥的作用很小。非金融企业的资金运用总量为9967.4亿元，比上年增加3301.6亿元。非金融企业存款的快速增长是导致该部门资金运用大幅增加的主要因素。2000年，非金融企业新增存款7765.6亿元，比上年增加2712.6亿元，占全部非金融企业资金运用总量的78%。企业存款快速增长的主要原因：一是企业资金相对富余；二是企业缺乏实物投资机会。在这种情况下，企业资金大量流入股票市场的可能性极大，并且已成为事实。在这种情况下，要防止企业将银行的信贷资金违规投入股市，给银行带来信贷风险。

(三)政府

2000年政府部门资金净融入999.9亿元，比上年减少1190.3亿元。政府部门资金净融入的下降，是由于财政在当年10月份以后发行了2186亿元的国债，这些国债中的大部分没有在当年支出，形成大量政府存款。2000年政府新增存款为2053.6亿元，比上年增加1134.7亿元。因此，2000年政府部门资金净融入的下降，是由于财政发债进度不均衡造成的。事实上，2000年财政国债净发行3132亿元，比上年增加356亿元，坚持积极的财政政策没有任何改变。

三、存在的问题和政策建议

从资金流量反映的趋势和结构看，2000年是我国金融体系和金融市场向多元化发展的重要转折点。融资的主体和工具呈现明显的多元化，金融活动总体上比1999年活跃。可以说，2000年中国金融市场主体和交易结构发生了较大的改变，同时，由于采取稳健的货币政策、大力发展资本证券市场，社会融资数量也有所提高。在金融市场新的结构下，要注意解决以下问题：

第一，尽管2000年金融市场的融资活动比上年活跃，但是，促使融资活跃的主要因素是住户部门住房和消费贷款的大幅增加。非金融企业部门的融资活动仍处于低迷状态，对信贷的有效需求不足。

为此，应继续坚持积极的财政政策，通过政府投资带动非金融企业投资，扩大有效需求。中国人民银行应继续实施稳健的货币政策，加强公开市场操作的力度，鼓励国有商业银行发放有助于经济结构调整的贷款，支持国家开发西部的基础设施建设，与财政政策密切配合，促进全社会投资水平的提高。

第二，2000年由于股票市场发展迅速，企业直接融资与间接融资的比率达到1∶4。而在1999年，该比率为1∶9。因此，股票市场已经成为企业筹资的重要工具。

然而，我国的股票市场还不完全成熟，存在许多问题。尤其是股票市场法律法规建设不完善，严重影响股票市场的发展。从目前情况看，2001年股市筹资难以达到2000年水平。因此，加强股票市场的基础建设，是促进我国直接融资健康发展关键。

与股票发行相比，企业直接融资的另一个重要工具——企业债券，始终没有得到健康发展。有关部门应积极培育企业债券市场，推出成本低、信用好的企业，使企业债券成为企业筹资的有效工具之一。

第三，居民住房和消费信贷业务大幅度增加，其在银行信贷中的地位日益突出。对我国银行来讲，个人信贷业务尚属创新金融业务，因此，密切关注与这方面信贷业务相关的金融风险是相当重要的。防止发生与住房和消费信贷相关的新的金融风险。

第四，根据资金流量的统计数据，与1991年相比，直接融资的发展，使商业银行在金融市场上的份额下降了17%。市场份额的减少，分散了过去集中在商业银行的投资风险。同时，由于货币市场的发展，财政在银行间市场发债规模的扩大，商业银行债券持有量上升较快，资产结构得到优化，流动性管理加强，在一定程度上也化解了部分银行风险。

但是，新的金融市场结构给商业银行也带来了新的挑战，突出表现为银行遭受股市风险冲击的可能性加大。因此，银行应关注股市发展情况，密切注意证券公司经营，防止银行信贷资金违规流入股市，保护好银行与资本市场有关资产的安全性。

第五，虽然目前我国资本账户下不可自由兑换，但是，从近年的情况看，汇率预期的变化、与国内关系密切的境外资本市场的变化等，都会导致国内资金通过种种途径逃避监管，发生资金外流现象。因此，应密切关注国际金融形势的变化，加强外汇管理，确保国际收支平衡。

第六，直接融资比重的扩大、货币市场的不断完善、居民资产选择偏好的变化，对中央银行货币政策工具的使用、货币政策传导机制都会产生影响，给中央银行带来新的挑战。针对这种挑战，中央银行要密切关注资本市场的变动，关注资产价格变化，防范可能发生的金融风险。

(中国人民银行统计司市场统计与货币分析处)