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### 【全面开放B股交易后北京市外汇资金监测分析报告】

2001年6月1日中国证监会取消进入B股市场外汇资金的时间限制，允许境内居民2月19日之后的外汇储蓄存款进入B股市场。对此，我们自5月31日至6月15日每日对北京市5家商业银行外汇资金变化情况进行了监测。监测结果表明，这一政策对银行的外汇储蓄存款和B股交易结算资金确实产生了影响，但远小于2月19日B股市场向境内投资者开放时产生的影响程度。

一、外汇储蓄存款变动特点及原因

(一)外汇储蓄存款变动特点。

1.监测的四家储蓄所外汇储蓄存款余额与B股指数高度负相关。

为了与2月22日至3月13日的外汇监测作对比，此次监测仍选择了中国银行北京分行知春路、建外、东安门、缸瓦市四家储蓄所，从5月31日至6月15日逐日对其外汇储蓄存款的变化进行了监测。监测期间外汇储蓄存款总体变动趋势是先升后降。5月31日是监测期间最低点，外汇储蓄存款余额为46828万美元，之后，外汇储蓄存款余额波动上升，6月11日达到监测期间最高点47122万美元，比5月31日增加294万美元，增长0.63%，6月12日至15日波动下降。外汇储蓄存款余额与同期B股指数高度负相关。外汇储蓄存款余额低点对应B股指数高点，外汇储蓄存款余额高点对应B股指数低点，呈现此起彼伏的关系。这表明4家储蓄所的储蓄存款持有者作为投资者比较成熟，对B股市场的变化反应敏感。

2.北京市各银行外汇储蓄存款余额减少，但幅度不大。

6月1日全面开放B股市场也影响到北京市各银行外汇储蓄存款。北京市各银行外汇储蓄存款余额6月10日比5月31日减少766万美元，6月20日比6月10日增加5551万美元，减少幅度不大，且持续时间不长。这表明全面开放B股市场对北京市各银行外汇储蓄存款影响不大。

为了全面考察2月19日允许境内投资者投资B股市场和6月1日取消入市资金限制政策对外汇储蓄存款的影响，需要分析1月至6月北京市各银行外汇储蓄存款的变化。1月31日至2月20日，北京市各银行外汇储蓄存款持续增加；2月28日比2月20日减少1.01亿美元，下降0.86%；3月10日比2月28日略有下降，减少87万美元；3月20日之后稳步上升，5月31日升至118.5亿美元；6月10日比5月31日减少766万美元，下降0.06%；6月20日比6月10日增加5551万美元，6月30日比6月20日增加4072万美元。近半年的外汇储蓄存款变化反映出允许境内投资者投资B股市场的政策确实影响了外汇储蓄存款，其中2月下旬的变化较为明显，使外汇储蓄存款减少较多，而6月1日取消入市资金限制的政策对外汇储蓄存款的影响较小，且持续时间较短。

3.北京市各银行外汇储蓄存款中活期比重明显上升。

外汇储蓄存款中定期存款与活期存款的结构变化，从另一角度表明允许境内投资者投资B股市场这一政策对外汇储蓄存款的影响。2001年1月末，北京市各银行外汇储蓄存款中活期存款占比为6.94%，比2000年1月末减少0.45个百分点；5月末活期存款占比升为8.00%，比2月末增加1.1个百分点，比2000年5月末增加0.55个百分点。6月1日取消入市资金限制后，月末活期存款占比升至8.23%，比2月末增加1.33个百分点，比2000年6月末增加1.14个百分点。而2000年1至6月活期存款比重基本在7.09%到7.52%之间波动。从绝对额角度看，4月末活期存款余额比2月末增加0.79亿美元，5月份由于中国人民银行降低外汇储蓄存款利率，进一步增强了投资者投资B股市场的信心，5月末活期存款余额为9.51亿美元，比4月末增加了0.73亿美元，增长8.31%。6月1日政策的变化使6月末活期存款余额增至9.86亿美元，比5月末增加了0.35亿美元。

(二)外汇储蓄存款变化的原因。

6月1日取消进入B股市场资金限制的政策对北京市外汇储蓄存款确实产生了一定的影响，既反映在监测的中国银行北京分行4家储蓄所外汇储蓄存款余额与沪市B股指数高度负相关上，也体现在北京市各银行外汇储蓄存款余额短期内的减少及活期储蓄存款比重的持续上升上。但6月1日政策变化对北京市外汇储蓄存款余额的影响程度远小于2月19日向境内投资者开放B股市场之时。究其原因，主要有以下几方面：

1.两次政策的差异。

2月19日的政策属于重大的政策变化，而且是在各方面预期之外的突发性政策变化，因而在短期内对外汇储蓄存款产生较大影响，而6月1日的政策属于较小的政策调整，而且在2月19日即向公众公开，是各方面预期内的政策变化，因此产生的影响较小。前后两次政策效果的差异表明公众预期内政策与预期外政策的不同影响程度。

2.B股市场的不同特点。

2月19日向境内投资者开放B股市场时，沪、深B股股价偏低，A、B股价差较大，市盈率偏低，沪、深B股市场将有较大的上涨空间；2月28日B股恢复交易后，沪市B股指数从91.42点上涨到3月13日的132.02点，且10个交易日中有8天指数较前一天上涨，仅2天较前一日下跌。而6月1日取消限制时，B股市场已向境内投资者开放3个多月，沪、深B股市场已有较大幅度的上涨，5月31日沪市B股指数为239.73点，A、B股价差已大大缩小，市盈率有较大提高，B股市场的进一步上涨空间小于2月末3月初；6月1日至6月14日的10个交易日中，沪市B股指数从2月28日以来的最高点6月1日的241.61点跌至6月14日的202.52点，且10个交易日中有7天指数较前一天下跌，仅3天较前一日上涨。此外，B股市场可交易股票只有113只、B股市场仅向境内居民开放造成散户多等特点使处于较高点位的B股市场的风险大于A股市场。

3.投资者预期的差异。

由于2月19日政策出于投资者预期之外，以及B股市场的特点使投资者普遍预期B股市场将有较大上涨，于是在短期内将大量外汇储蓄存款转为B股交易结算资金，将大量外汇资金投入B股市场，使B股市场成为资金推动型上涨。

而6月1日取消进入B股市场资金限制的政策在2月19日即为公众所知，这就使得2月19日之前无外汇储蓄存款并准备投资B股市场者必须开立外汇储蓄存款账户。3月至5月外汇储蓄存款中活期存款比重的上升正说明新增的活期存款中有相当比例准备投资B股市场。6月1日股指升高虽吸引部分资金进入，但随后两周股指下跌阻止了资金的进一步介入。6月末外汇储蓄存款中活期存款比重的进一步上升则表明投资者仍在关注B股市场，准备在合适的时机投资B股。

二、B股交易结算资金变化特点及原因

(一)B股交易结算资金余额先升后降，逐步趋于稳定。

5月31日至6月15日的监测选择了中国工商银行北京分行、中国银行北京分行、中国建设银行北京分行、交通银行北京分行、中信实业银行总行营业部五家商业银行，监测指标为B股交易结算资金(即B股保证金账户)余额，具体分为境内投资者B股交易结算资金和境外投资者B股交易结算资金。由于5家银行境外投资者B股交易结算资金均为零，所以分析重点是境内投资者B股交易结算资金的变化。

监测期间B股交易结算资金余额最低点是5月31日的1.37亿美元，最高点是6月7日的1.76亿美元。其中较大规模的变动有两次：第一次是6月1日比5月31日增加0.21亿美元，这表明受6月1日取消B股市场入市资金限制的政策引起的进入B股市场的资金至少有0.21亿美元。第二次是6月7日和6月8日较大规模的增减变化，7日比6日增加0.12亿美元，8日比7日减少0.13亿美元。

与2月22日至3月13日监测情况相比，当时监测的指标是证券公司同业存放的变动，这一指标除了包括B股交易结算资金，还包括其他一些内容，要依据证券公司同业存放的变化推测B股交易结算资金余额，估算的B股交易结算资金在短期增长较快，从2月22日的0增加到3月1日的1.08亿美元。

(二)B股交易结算资金变化的原因。

与造成5月31日至6月15日和2月22日至3月13日两次监测中外汇储蓄存款不同变化特点的原因相类似，两次监测中B股交易结算资金变化差异也来自政策的差异、投资者预期的差异和B股市场的不同特点。

具体而言，2月末、3月初B股市场刚向境内投资者开放时B股交易结算资金增加主要来源于储蓄的减少，而B股交易结算资金减少主要是流向沪、深市场，而5月31日至6月15日B股交易结算资金的增减变化来源更复杂。根据沪市B股指数从6月1日监测期间最高点(同时也是2月28日以来的最高点)241.61点猛跌至6月4日220.95点的情况，可以推测较早进入B股市场的部分境内投资者在6月1日抬高股价出手股票，暂时退出市场，因而6月7日B股交易结算资金的增加既有来自于外汇储蓄存款减少的部分，也有来自于暂时退出B股市场的资金；与此相类似，6月8日B股交易结算资金的减少既有流向沪、深市场的部分，也有打算较长期退出B股市场将资金转化为外汇储蓄存款的部分。事实上，6月1日以后，B股交易结算资金的增减变化都是由这几种因素引起的，只是6月7日、8日的波动较为显著。由于缺少关于流入、流出B股交易结算资金账户的流量数据，因而目前仍难以判断各因素的具体影响程度。

三、外汇储蓄存款变动、B股交易结算资金及境内同业存放的关系

(一)外汇储蓄存款变动与B股交易结算资金变动的关系。

因政策规定不允许跨行跨地划拨资金，如果不考虑持有B股股票的仓位变动，也不考虑外汇储蓄存款与外部的联系，外汇储蓄存款变动与B股交易结算资金变动应大致相等。由于缺少5家银行外汇储蓄存款每日变化数据，所以用旬报数据分析。以6月10日与5月31日的数据相比，5家银行外汇储蓄存款6月10日余额为108.9亿美元，比5月31日减少0.1亿美元；5家银行B股交易结算资金6月10日余额为1.63亿美元，比5月31日增加0.26亿美元。B股交易结算资金增加数比外汇储蓄存款减少数多0.16亿美元，产生原因主要是B股持仓量减少及居民新增存入的外汇储蓄存款。B股交易结算资金与外汇储蓄存款反向变动从另一个侧面说明了B股开放政策对外汇储蓄存款产生一定的影响。

(二)B股交易结算资金与境内同业存放的关系。

B股交易结算资金属于证券公司同业存放，证券公司同业存放又属于商业银行的境内同业存放，因而从商业银行的境内同业存放的变化可以验证B股交易结算资金数额是否较为可信。

以月度数据为依据，5月末5家银行境内同业存放余额为4.77亿美元，而B股市场向境内投资者开放前的1月末余额为2.69亿美元，5月末比1月末增加2.08亿美元，而5月末5家银行B股交易结算资金余额为1.37亿美元，比1月末增加1.37亿美元。用于B股交易的境内居民外汇资金形成的证券公司同业存放对同业存放的贡献率为65.86%，说明B股开放政策对外汇同业存放影响较大。

四、外汇黑市汇率的变化特点

5月31日至6月15日北京市外汇黑市汇率基本稳定在1美元兑8.41元到8.42元人民币，这与6月1日取消进入B股市场资金的时间限制以及B股市场的风险加大使投资者对黑市外汇的需求大大减少有关，同时也表明北京市投资B股市场的资金基本上是正当外汇来源，对外汇黑市的外汇需求不大。而2月22日至3月13日期间，外汇黑市汇率上涨较多，从2月22日1美元兑8.42元人民币上涨到2月26日1美元兑8.5元人民币，3月5日后逐步稳定在8.44到8.45元人民币。两次监测的差异也是由于政策差异及B股市场差异导致。

五、结　　论

综合两次监测的每日数据及有关旬报、月报数据可以看出，2月19日决定向境内投资者开放B股市场以及6月1日取消进入B股市场资金限制的政策确实对北京市商业银行外汇资金状况产生了一定影响。具体体现在四方面：首先，B股市场对外汇储蓄存款产生分流作用，引起外汇储蓄存款减少；其次，B股交易结算资金的增加使商业银行外汇同业存放有较大幅度增加，使外汇投资货币需求增加；第三，从北京市外汇黑市汇率基本稳定可以看出进入B股市场的资金基本为正当外汇资金；第四，两次监测结果表现出较明显的阶段性，说明北京市外汇储蓄存款持有者作为投资者较为理性、成熟。

(张新宇)