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### 【2001年中国股票市场分析】

一、年末市场基本情况

2001年末境内上市公司1160家，其中仅发A股公司1023家，仅发B股公司24家，同时发A、B股公司88家；股票市
价总值43522.20亿元，流通市值14463.17亿元，总股本5218.01亿股，投资者开户数6650.41万户。境外上市(H股)公司60家，其中仅发H股公司38家，同时发A、H股公司22家。

股价水平整体下移。与2000年底相比，沪深两市高价股数量减小，低价股数量则明显增多。15元以上的股票由
546支减少到242支，而15元以下的股票则由514支增加到894支；40元以上的股票由14支减少为1支，5元以下的股票则由3支增加到22支。具体见下表：

2001年底股价结构表

股价(元) | 60以上 | 50～60 | 40～50 | 30～40 | 20～30 | 15～20 | 10～15 | 5～10 | 5以下
2000年底股票数量 | 1 | 5 | 8 | 37 | 207 | 288 | 375 | 136 | 3
2001年底股票数量 | 0 | 1 | 0 | 10 | 55 | 176 | 464 | 408 | 22

资料来源：《中国证券报》2001年1月4日。

A股流通市值跌幅较大。由于股价下跌，两市在全年新增上市公司74家，总股本增加1426.31亿股的情况下，流通市值跌去2201亿元，详见下表：

A股流通市值变化

单位：亿元

| 沪　市 | 深　市 | 合　计
2000年底 | 8219.74 | 7365.37 | 15585.1
2001年底 | 7767.62 | 5616.48 | 13384.1
绝对值涨跌 | -452.12 | -1748.89 | -2201.0
涨跌幅 | -5.50% | -23.7% | -14.12%

资料来源：《中国证券报》2002年1月4日。

市场股本结构有所变化。由于股价和股指下跌，流通市值下降，使市场股本结构有所变化，流通A股比例进一步降低，由上年底占总市值的33.45%，降为25%(详见上图)。

二、一级市场情况

2001年一级市场全年共筹资1251.89亿元人民币，较上年下降40.47%。其中A股股票发行筹资751.03亿元人民币，同比下降23.27%；H股股票发行筹资8.48亿美元，同比下降87.50%；A股股票配股筹资430.64亿元人民币，同比下降17.09%。

可见，2001年一级市场筹资力度下降，尤其是新股和配股筹资降幅较大。此外，一级市场运行呈现如下特点：1.新股上市节奏起伏较大。年初大盘行情向好，二级市场交投活跃，新股发行也主要集中在一、二月份。而核准制、国有股减持政策的出台又使市场扩容压力增大，以及中国石化等特大盘股的上市，都影响了投资者信心和二级市场行情，股指开始不断走低；而二级市场行情欠佳又影响和限制了新股的发行，以至于9、10月新股发行工作处于停止状态。新股发行在时间序列上呈现出不均匀特征，而且与二级市场行情关联性明显。

2.新股发行市盈率先扬后抑，波动较大。新股发行核准制政策出台后，新股发行市盈率一直保持在较高水平，如4月23日发行的用友软件，发行市盈率高达64.35倍，发行价以36.68元创出年内新股发行最高价，但上市后，股价即一路走低，到11月底股价下调幅度达到52%，远超过同期大盘的跌幅。上半年发行的其他新股由于上市定价过高，上市后几乎全部出现不同程度的调整，如安阳钢铁、中国石化发行上市后都随即跌破发行价。投资者日趋理性，高价发行受到市场冷遇，上市公司纷纷调低发行绝对价格和发行市盈率，11月以后发行的新股，发行市盈率均在20倍以下，如山鹰纸业更是以3.06元的超低价发行。

3.新股认购收益下降。据统计，新股申购收益率显著下降，全年平均收益率约为10%，比2000年下降了50%多。其原因为：

(1)新股发行家数大幅减少，导致了一级市场资金申购次数减少，降低了累计收益率。而且A股增发没有给一级市场带来利润，年内实施增发的19家上市公司，到年末仍有10余家跌破增发价。这些都直接影响到一级市场资金的使用效率。

(2)新股申购资金扩容，尤其是后期中签率有较大幅度下降，又直接导致了单只新股申购收益率降低。据统计，2000年单只新股申购平均收益率为0.524%，2001年1～8月份为0.414%，2001年11～12月则降为0.194%。

(3)随着核准制的实施，新股发行市场化进程加快，新股发行市盈率一度呈上升趋势。2001年1～8月，新股发行平均市盈率由上年的29倍上升到34.36倍，平均发行价也从上年的7.76元跃升至10.28元。这在一定程度上压缩了一、二级市场价差空间，使新股上市首日平均涨幅从上年的175%下降至120%。

4.新股发行方式逐步由网上定价发行向网上累计投标询价方式转变。核准制下，前期的新股发行较多采用网上定价发行，由于发行价格偏高，投资者积极性降低，承销商发行风险增大，二级市场大盘下调，反过来又阻碍了新股的发行。11月份恢复新股发行后，则更多采用网上累计投标询价方式，表明新股发行更多考虑了市场投资者的意愿和选择，这一市场化色彩更浓的发行方式也将被更普遍采用。

5.证券投资基金等机构投资者重资参与新股申购。在新股申购中，证券投资基金凭借其资金优势，加之其申购保证金只需预交20%，相比一级市场普通投资者明显处于优势地位，因此基金中签的股票数量大大超过普通投资者。如华安创新和南方稳健这两支开放式基金，重资参与“成发科技”的申购，持股数量分别达到48万股和22.7万股，根据成发科技的有效申购中签率推测，两家基金分别投入了32.39亿元和15.32亿元，占到成发科技首次募集资金的65%和43%。

6.一级市场投资者仍偏好小盘股。年内新股申购中签率高低与新股流通盘的规模呈现出正相关的关系，盘子大的个股中签率较高，而小盘新股中签率较低。小盘新股发行后每股净资产高、股本扩张能力强，在二级市场也是投资者追捧的目标，所以备受一级市场投资者的青睐。尤其是中国石化、安阳钢铁等大盘股上市后跌破发行价现象出现后，投资者更加重视回避新股风险，因而也更加偏好小盘个股。

三、二级市场运行情况

1.大盘股指跌幅较大。上证综合指数年初开盘2077.08点，6月14日达年内最高点2245.43点，到10月22日达最低点1514.86点，年底报收1645.97点，年跌幅达20.62%；深证综指年初开盘为636.62点，最高665.56点，最低438.00点，年末收盘475.94点，年跌幅达25.13%。

2.沪深股市波动显著加大，市场交易活跃程度则有所下降。2001年，沪深股市既创出了历史新高，也出现了近年来罕见的大幅下挫。以上证综合指数为例，6月14日创下的2245.44点的历史高点与10月22日出现的1514.86点全年低点看，落差达到32.6%。B股走势震荡更加剧烈。与此同时，沪深股市的交易活跃程度却明显下降，全年股票成交数量3152.31亿股，同比下降33.75%；股票成交金额38305.18亿元，同比下降37.02%。

3.大盘走出先扬后抑的转折行情。2001年的中国证券市场，A、B两市基本上是以6月份为转折点，走出了先扬后抑的转折市。首先，A股的行情总体呈现出上半年反复走强、下半年大幅调整的格局，全年行情大致可以分为四个阶段：第一阶段：年初投资者普遍反映乐观，两市股指却一路走低，上证指数从2001年1月2日的2077点跌到2月22日的1893.79点，形成年初的一个相对低点。第二阶段：从2月23日的567.88点和1906.92点起步，直至两市6月14日分别创出新高的665.57点和2245.44点，两市走出强牛行情。

期间主要是B股(在B股市场对境内投资者开放的利好消息刺激下)、次新股和以ST为主的部分重组类个股发挥了带动作用，入世板块、申奥板块、电力板块以及化工板块都曾成为市场热点，但到期末时，股指升幅明显减小，成交量萎缩，跳水个股增多，大盘已无力上攻。第三阶段：自第二阶段末至10月22日两市创出近两年来的新低438.00点和1514.86点。由于大盘已显出疲态，加之国有股减持，以及证监会立案稽查银广夏利润造假案等一系列政策、措施的影响，两市走出急挫行情，其中沪市在4个月中跌幅达32.5%。第四阶段：从第三阶段末到年底。10月23日和11月16日，证监会宣布了暂停国有股减持和印花税降低两项利好，两市走出迅速回升的行情，两市股指在两个交易日里连续上涨15%，之后，由于政策面存在诸多不明朗因素，市场观望氛围浓厚，大盘以箱型整理为主。

其次，B股市场更是走出了历史性行情。2月19日，管理层宣布B股市场对境内投资者开放，两市B股应声而起，在3个月左右的时间里分别暴涨了249.07%(深综B指)和190.40%(上证B指)，成交量也创出历史之最，并出现了几只一度超过A股股价的B股。具体也可分为如下四个阶段：

第一阶段：2月28日到3月7日的涨停板阶段。此阶段基本上处于无量上攻、有价无市的罕见状态。第二阶段：3月8日到5月31日。沪深B股仍一路走高。沪市B股指数最高升至5月31日的241.30点，较2月28日累积涨幅达185%；深市B股指数最高升至5月28日的2453.81点，较2月28日累积涨幅则达177%。此阶段，两市走出了先深后沪的轮涨行情，而且经常呈现出齐涨共跌的走势，A、B股联动效应也很明显。第三阶段：从6月1日到8月中旬。B股对境内投资者全面开放，两市B股却反转直下，两市的最大跌幅都接近50%，一方面是由于“2·19行情”以来，B股已出现了巨大涨幅，股价有技术性回调的内在要求；另一方面，A股的暴跌，也拖累B股股指走低。第四阶段：8月中旬之后的回暖行情。伴随A股市场的见底企稳，B股市场也开始向好，而且走势明显强于同期A股市场。

四、影响股市的主要政策因素分析

中国股市素有“政策市”之称，政策变化始终是股市的重要影响因素，此外监管部门的行为也是股市运行的主要影响因素。

1.国有股减持。2001年6月14日，国务院公布了《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》，7月四家新发行公司招股说明书的披露，表明所谓的市场定价就是指新股的发行价，这超出了市场预期，促使大盘一路滑向1500点大关，10月23日，证监会宣布暂停国有股减持，大盘才止跌回稳。

2.印花税下调。2001年11月16日财政部再次调整证券交易印花税税率，将税率下调到2‰，减税政策出台当天，深沪股市均大幅跳空高开。

3.扶持基金大发展。2001年1月初，管理层即强调要“大力发展机构投资者”。6月13日正式发布的《关于申请设立基金管理公司若干问题的通知》首次将基金设立发起人的范围扩大至非券商和非信托类机构，并首度引入“好人举手”制度。在政策的鼓励下，基金业规模迅速扩大，2001年有14只封闭式基金和3只开放式基金面世，尤其是3家开放式基金的推出对市场产生了重大的影响。

4.核准制实施。2001年3月开始实施核准制，拟发行股票的公司按照证监会发布的《股票上市发行核准程序》等规定进行申报，发行审核委员会按照规定进行审查，符合条件的由证监会核准发行，取消计划和额度限制。这意味着计划发行股票方式的结束，发行过程的透明度大大提高。核准制实施后新股发行价格由发行企业同承销商协商确定，意味着新股发行价格的确定也走向市场化。

5.退市机制启动。2001年2月24日，中国证监会发布了《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》，4月23日PT水仙成为中国首只被摘牌的股票，上市公司退市机制真正建立起来。12月5日证监会又颁布《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法(修订)》，退市的要求比以前更加严格。新政策规定连亏3年的上市公司将暂停上市，半年内无法扭亏便终止上市，由此宣告PT股的概念将成为历史，对T族公司影响尤其重大。

6.B股市场对境内投资者开放。2月19日，证监会宣布B股市场向境内投资者开放，直接导致了B股的狂升，对整个股市也产生了重大影响。

7.监管力度加大，对市场产生重大影响。

首先，规范市场交易行为。年初，证监会开始对有关机构涉嫌违规操纵中科创业股价一事进行调查。2月26日，证监会发布了《关于规范证券投资基金运作中证券交易行为的通知》，这一系列举措掀开了2001年打击证券市场违规交易的序幕。

2001年11月28日证监会又出台了《关于规范证券公司受托投资管理业务的通知》，要求证券公司从事受托投资管理业务要获取中国证监会批准的受托投资管理业务资格，同时详细规定了委托双方的责任和义务。2001年12月6日中国证监会发布《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》(征求意见稿)，对股权转让过程中的内幕交易加以规范，严防利用上市公司资产重组操纵股价谋取非法暴利的行为。

此外，严查上市公司及中介机构的造假，一系列造假案曝光，以及司法介入银广夏、麦科特事件等，都体现了监管力度的加大。其次，加强对上市公司信息披露工作的监管。证监会发布了《公开发行证券公司信息披露编报规则》第9至13号
，而且诸如股权转让、资产重组等方面的规范制度中，也都强调了相关上市公司信息的披露问题。证监会提出争取用两年左右的时间，建立起一套公开透明、纲目兼备、层次清晰、易于操作、公平执行的信息披露规范体系。

再次，加强上市公司治理。监管部门在规范上市公司经营行为，完善上市公司治理结构方面出台了一系列措施。2001年3月19日证监会发布《上市公司检查办法》与《上市公司董事长谈话制度实施办法》，从更高、更广的角度提出要加强检查上市公司治理结构的规范性、公司与控股股东之间在人员、资产、财务三方面的独立性、以及公司会计核算制度和财务管理方面的合规性。上市公司独立董事制度也进入实施阶段。2001年9月11日证监会发布的《中国上市公司治理准则(修订稿)》中，明确提出，公司治理的基本目标是保护股东权益这一核心精神，使上市公司治理工作得到进一步提高。

监管当局加大监管力度，对股价和股指在短期内起到抑制作用，但对构建良好的制度和市场基础，规范市场行为等都有着极其重大的意义和深远的影响。

(刘立达)