### 货币市场运行分析

一、货币市场交易总量继续大幅增长

2001年货币市场交易总量为49 055亿元，同比增加25 862亿元，增长111.5%。其中：债券回购交易量为40 133亿元，同比增加24 351亿元，增长154%；同业拆借交易量为8 082亿元，同比增加1 354亿元，增长20.12%；现券交易量为840亿元，同比增加157亿元，增长23%。1997～2001年历年货币市场交易情况（见表1）。

二、从货币市场交易结构看，回购交易占交易总量比重大大超过拆借和现券占比

2001年，全国银行间市场回购交易量占交易总量的81.81%，比1999年上升27.83个百分点；拆借交易量占交易总量的16.48%，比1999年下降28.51个百分点；现券交易量占交易总量的1.71%，比1999年上升0.68个百分点。回购交易已经成为金融机构调节流动性水平的最主要工具。这从侧面也反映出我国金融机构越来越倾向于选择风险较低的回购交易作为资金头寸调剂的工具，其风险防范意识正在逐步增强。

三、货币市场交易期限短期化趋势进一步增强

2001年，在同业拆借市场交易的各类期限品种中，7天以内的交易量占拆借交易总量的比重达到82.3%，比上年同期上升10.9个百分点；在银行间债券市场债券回购交易品种中，7天以内债券回购占回购交易总量的比重达到77.92%，比上年同期上升10.02个百分点。

1997～2001年历年货币市场交易情况表

表1

单位：亿元

年 份 | 拆 借 | 回 购 | 现 券
1997 | 8 298 | 307 | —
1998 | 1 978 | 1 021 | —
1999 | 3 291 | 3 949 | 75.3
2000 | 6 728 | 15 782 | 682.68
2001 | 8 028 | 40 133 | 839.6

四、银行间市场资金流向基本维持上年格局，商业银行资金较为宽松，是市场资金的主要净供给方，其余金融机构总体上为市场资金的净需求方

1. 在同业拆借的交易主体中，商业银行为资金的净拆出方，证券公司和其他金融机构为资金的净拆入方。

2001年，商业银行（包括国有独资商业银行、股份制商业银行和城市商业银行，下同）合计净拆出资金4 496.5亿元，同比增长39.3%；证券公司净拆入资金3 459.32亿元，同比增长16.3%；其他金融机构（包括政策性银行、农村信用联社、财务公司和信托投资公司，下同）净拆入资金876.06亿元，同比增长432%。

2001年末，商业银行净拆出资金余额为134.9亿元，证券公司净拆入资金余额为99.9亿元，其他金融机构净拆入资金余额为61亿元（见表2和表3）。

全国银行间同业拆借市场交易机构净拆借交易额表

表2

单位：亿元

年 份 | 国有独资商业银行 | 股份制商业银行与城市商业银行 | 证券公司 | 外资金融机构 | 其他金融机构
1997 | -291.75 | -573.21 | — | -5.44 | 17.27
1998 | 5.89 | -3.39 | — | 0.99 | -2.2
1999 | 247.19 | -393.17 | — | 5.5 | 140.48
2000 | -986.68 | -2 241.72 | 2975.21 | 88.78 | 164.4
2001 | -1 915.78 | -2 580.72 | 3459.32 | 161.12 | 876.06

全国银行间同业拆借市场交易机构净拆借余额表

表3

单位：亿元

年 份 | 国有独资商业银行 | 股份制商业银行与城市商业银行 | 证券公司 | 外资金融机构 | 其他金融机构
1997 | -291 | -593 | — | -5 | 17
1998 | 5 | -3 | — | 1 | -2
1999 | -25.8 | 0 | — | 1.4 |
2000 | 49.3 | -43.3 | 49.1 | 7.3 | -62.4
2001 | -47.8 | -87.1 | 99.9 | 8.5 | 61

表2、表3注：净拆借=拆入金额–拆出金额，大于零为净拆入，小于零为净拆出。

2. 从债券回购的交易主体情况看，国有独资商业银行为资金的主要融出方，股份制商业银行、城市商业银行、证券公司、保险公司、外资金融机构和其他金融机构为资金融入方。

2001年，国有独资商业银行债券回购净融出资金12 132.3亿元，同比增长196.3%；股份制商业银行与城市商业银行债券回购净融入资金8 096.7亿元，同比增长148.9%；证券公司债券回购净融入资金额1 897.1亿元，同比增长86.7%。其他金融机构由上年的债券回购净融出资金转为净融入资金，债券回购净融入资金共计1 147.3亿元（见表4）。

3. 从现券交易的主体情况看，商业银行为主要的现券净买入方（即资金融出方），保险公司、证券公司为主要的现券净卖出方（即资金净融入方）。

2001年，国有独资商业银行、股份制商业银行与城市商业银行净买入现券201亿元，同比增加69.63亿元，增长53%；保险公司净卖出现券91.12亿元，同比增加49.55亿元，增长119%。证券公司净卖出现券75.28亿元（上年证券公司净买入现券2.75亿元）。

全国银行间债券市场交易机构回购融资情况

表4

单位：亿元

年 份 | 国有独资商业银行 | 股份制商业银行 与城市商业银行 | 保险公司 | 证券公司 | 外资金融机构 | 其他金融机构
1997 | 71 | -71 | — | — | — | —
1998 | 37 | -37 | — | — | 0.1 | —
1999 | -528 | 677 | — | — | 1.5 | -150
2000 | -4095 | 3 253 | 148.1 | 1016 | 2.7 | -325
2001 | -12 132.3 | 8 096.7 | 978.8 | 1 897.1 | 12.5 | 1 147.3

注：融资额=正回购–逆回购，大于零为净融入，小于零为净融出。

五、地区融资维持原有格局，东部沿海地区交易活跃，货币市场交易集中于少数地区的状况有所改变

2001年，交易最活跃的前十个地区除居于第十位的湖北省外，其余均是东部沿海地区省市（见表5）。其中，排名第一、第二的北京和上海地区总交易量分别比上年同期增长109%和149%，是主要的资金供给地区。排名第三、第四的深圳和广东地区由上年的资金净融出地区转变为资金净融入地区，总交易量比上年同期增长34.02%和70.6%。福建地区由上年的资金净融入地区转变为今年的资金净融出地区。浙江、天津和福建等过去交易量较小的地区出现大幅增长，总交易量分别比上年同期增长222%、251%和259%，反映出货币市场交易集中于少数地区的状况正在发生改变。

2001年地区融资情况

表5

单位：亿元 ，%

地 区 | 总交易量 | 同比增长 | 净融入 | 同比增长
北京 | 40 739 | 109.27 | -12 158 | 403.50
上海 | 12 525 | 149.80 | -4 380 | 43.80
深圳 | 9 039 | 34.02 | 691 | /
广东 | 5 387 | 70.60 | 250 | /
山东 | 5 075 | 145.37 | 4 642 | 169.01
江苏 | 5 074 | 59.21 | 810 | 577.63
浙江 | 3 697 | 222.17 | 1 384 | 76.93
天津 | 2 626 | 251.29 | 2 443 | 353.75
福建 | 1 898 | 258.99 | -925 | /
湖北 | 1 116 | 126.99 | 607 | 517.35

注：“/”表示2001年的净融入资金量与上年数字不可比；总交易量为拆借、回购和现券三种交易的融入资金与融出资金之和。

六、货币市场利率持续走低，利率结构比较合理

2001年，货币市场利率呈现逐月走低的运行态势。公开市场操作加权平均利率年初为2.53%，年末下降到2.16%。同业拆借、债券回购加权平均利率年初分别为2.62%和2.52%，年末分别下降到2.39%和2.15%。同业拆借利率和债券回购利率对中央银行公开市场操作利率的敏感程度正在逐渐增强，货币市场已经成为及时、有效传递中央银行货币政策信号的场所。可以说，银行间同业拆借利率和债券回购利率的变动趋势，基本上及时反应了中央银行对利率的调控意图（见图1所示）。

货币市场的利率结构比较合理。从2001年货币市场运行情况看，公开市场操作与债券回购加权平均利率利差维持在0～0.19%区间范围内。同业拆借与债券回购加权平均利率利差维持在0.1%～0.2%区间范围内（2月份、12月份由于“岁末”效应明显，除外），基本上反映了同业拆借交易的风险溢价（见图2所示）。

七、银行间债券市场交易品种更加多样化

主要表现在以下几方面。第一，在债券期限品种方面，增加了长期债券新品种的发行。2001年，在全国银行间债券市场上，财政部发行了我国第一只15年期长期固定利率附息国债；国家开发银行发行了第一只30年期长期固定利率附息金融债券。第二，在债券发行利率方面，在2001年发行中长期债券中，上半年以浮动利率债券为主，下半年这种不良状况得以改观，中长期债券以固定利率附息债券为主。中长期固定利率附息债券的发行，有利于合理的债券收益率曲线的形成，有助于货币市场资金价格发现功能更加有效地发挥。第三，国家开发银行发行了第一只10年期可赎回债券。第四，增加了债券发行主体。中国国际信托投资公司在全国银行间债券市场首次发行债券35亿元。

（曹海珍）