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### 【互联网时代的证券市场监管】

一、互联网时代证券市场的新发展

每次重大的信息和通讯技术创新都深刻地影响着证券市场的发展进程。电报、电话、互联网三次发明对证券市场具有里程碑意义。互联网技术已成为市场发展、产品开发和制度创新的重要动力，对证券市场、市场参与者、监管者都产生了巨大的影响，它已经或正在改变着证券市场传统的发行模式、交易模式、清算模式、支付模式和信息传播模式。

近年来，中国的电讯、信息技术和互联网应用都得到了快速发展。依托互联网的新型电子金融服务已在全国迅速普及，网上交易在中国显示出巨大的发展势头。目前已有10个骨干互联网，其中6个向公众提供互联网服务。现在上网人数接近了3000万，其中同时通过手机等无线或宽带上网者达100万，而且还在快速上升；全国中文网站已有26万个以上。2001年上网人数将达到4000万人，据估计到2005年将达3亿人。根据中国互联网络信息中心最近的报告，被调查者有一半认为网上证券交易是最有希望的事业。

网上交易吸引了更多的投资者进入市场，为投资者提供了更多样化和个性化的服务，降低了新参与者进入门槛。中国证券市场自1997年起已有证券公司进行网上交易。2000年4月，中国证监会发布了网上证券委托管理办法，对网上证券委托业务实行许可制度，目前已有33家证券公司取得了网上证券委托业务资格。

2001年1～4月份，中国证券市场网上交易额占全部股票交易额的3.6%。网上委托开户数已达240万户，占总开户数的7.7%，占中国全部互联网用户的1/10。新开户投资者有20%进行网上交易，B股新开户投资者多数都采取了网上交易形式。

互联网技术极大地改进了信息披露的手段和方式，使得信息披露更加及时，投资者获取信息更加简捷。中国证券市场自1999年就开始广泛运用互联网进行网上路演、网上信息披露，现在已经实现了上市公司的财务报告、临时公告和有关文件在交易所网站的全文披露。2000年950家上市公司网上披露了年报全文。投资者上网查阅年报约9000万人次，累计下载年报566万份，平均每家上市公司年报被下载约5000次，受到了投资者的欢迎。2001年1月，中国证监会又发布规定，所有IPO公司都必须进行网上路演和招股说明书的网上披露。在中国这样一个人口众多的新兴市场，互联网使大量的新投资者一开始就跃入获取信息的新模式。

互联网正在打破金融服务业的传统界限，网站的聚合效应成为新的竞争优势，一站式“在线金融超级市场”成为新的经营模式。由于现行法规的原因，中国现在实行分业经营的金融监管体制。但是市场的力量已经使银行、证券、保险开始了业务交叉。一些综合性金融机构已经在网站上开设了银行、保险、证券、理财等多个网上账户通道。

互联网技术已成为改进公司治理结构的渠道之一。上市公司通过互联网及时发布重大信息和财务报告，改善了与中小投资者的直接沟通。投资者得以在网上发表自己对公司治理结构的意见；我们也正在研究通过网上代理投票权(Proxy)，以使投资者能低成本和方便地参加股东大会。

市场结构和交易制度也随着新技术的应用在发生着深刻的变化。可选择交易系统(AlternativeTradingSystem)和虚拟交易所的诞生，对证券交易所传统地位提出了挑战。许多交易所开始考虑或者实施了合并、结盟、改制(Demutualization)、上市等改革计划，加速了市场全球化进程，改变着国际资本市场的格局。

二、互联网时代证券市场的新问题

1.市场信息问题。随着互联网在证券业广泛应用，信息发布主体急剧增多，与其伴生的信息质量、可信度和“信息爆炸”等问题，成为中国证券市场的一大难题。作为监管者，我们高兴地看到信息披露在数量上的扩大有助于解决信息不对称问题。但我们的责任之一是改善信息质量问题，尤其不能容许利用互联网制造和发布虚假信息，误导、欺诈投资者和操纵市场。有效打击信息误导和欺诈问题是我们的工作重点之一。

由于区域广大、发展不平衡、基础设施和应用方面的差异，中国投资者在信息获得的时间、空间和便利性上存在着“数字鸿沟”，尤其是边远地区的投资群体更面临着信息获取不公平问题。同时，如何平衡投资者的知情权和由“信息爆炸”所致的信息“消化不良”的矛盾，也是困扰市场的一大难题。

2.系统风险问题。随着证券市场网络化程度提高，证券市场各参与者纷纷改造其传统业务系统，使之适应互联网快速发展的要求，于是通讯稳定性和网络安全性便成为关键环节。信息的高速传播和技术普及，使传统的市场风险会被放大，由此产生着新的技术风险。一家证券公司的技术障碍会导致其投资者的交易受损，而交易所的系统平台障碍，则会引发市场震荡，危及到投资者的市场信心。

3.市场转型问题。在互联网时代，由于吸引了越来越多的个人投资者直接进入市场，引发了证券公司和交易所为满足投资者需要变化的转型发展问题。交易所在经过公司制改革(Demutualization)和上市后，如何处理好公众利益与公司利益之间的关系，已引起人们的关注。一些证券公司通过整合转变为全能型跨国金融集团，建立“在线金融超级市场”，这对监管者的影响尚不得而知。

4.执法问题。互联网显然使执法更加困难。由于互联网的技术复杂性，使得网上发布虚假和欺诈信息非常容易，大大增加了有效监测、跟踪的难度。网上欺诈案例的查处成功比例较低。执法人员需要不断更新知识和技术手段。现行立法要适应新技术的发展也需要假以时日。作为新兴市场，我们也感到了同样的压力。

5.监管合作问题。互联网的无边界性对辖区内监管部门间的协调和国际证券监管机构跨境合作提出了更高的要求。跨境监管合作在互联网时代对于金融行业尤其重要。在互联网时代，不断推进的金融全球化，使资本流动和金融交易在疆界上更加模糊，金融互动更加明显，跨境金融欺诈和犯罪有增无减。无疆界的市场和有疆界的监管合作问题，显得比以往任何时代都重要。

三、互联网时代证券市场监管的新课题

1.利用新技术增强透明度，保护投资者。网络时代的投资者教育是监管者的一项基础性工作。互联网是加强投资者教育、推动和完善上市公司信息披露，提高透明度的有效工具。中国证监会已要求交易所、中介机构和媒体建设真实可信的信息网络，大力开展投资者教育，使投资者增强信息识别能力，增加自我保护意识。我们还致力于推进公司在IPO、配股、增发中的网上路演。加强网上信息披露工作，让上市公司的全部信息披露文件都在交易所网站上进行，方便投资者查询，便利社会监督。我们将发挥中央登记结算公司的功能，探讨网上代理投票权(proxy)和网上股东大会的可行性，让更多的投资者参与上市公司决策，培育提高公司治理结构水平的社会基础。

2.强化协同合作，防范金融风险。监管体制要不断适应在互联网时代市场的新变化。我们需要密切关注网上证券活动的新发展，加强对话合作，制定具有前瞻性的网上证券活动的制度和规则，才能有效防范金融风险。辖区内各有关监管部门间合作的加强，可以有效地提高监管效率。在分业经营的证券市场辖区内，证券监管机关与银行、保险监管机构加强合作，证券监管部门内部也要改善传统的运作模式，加强合作，跟上市场发展的要求。

在跨辖区合作方面，国际证监会组织可以发挥独一无二的作用。我们赞赏IOSCO过去在此方面所做的努力，我们鼓励IOSCO加强在互联网方面的多边合作。各辖区监管者之间的信息交流和执法合作，在互联网时代显示出不可替代的作用。有效的MOU制度安排为跨辖区打击各种跨境金融犯罪奠定了坚实的基础。

3.加强能力建设，更新监管手段。互联网同样为监管者提供了更多的监管信息和渠道。我们要不断加强能力建设，更新和加强监管技术手段。

培养高效精干并适应技术发展的专业监管队伍比以往任何时候都更为重要。监管者应吸纳网络技术人员、会计师、律师和证券专业优秀人才到监管队伍中。我们注意到，很多证券监管机构都成立了专门的IT委员会跟踪最新的技术和应用，我们已经建立并加强了内部跨部门的IT协调小组，将不断学习和总结这方面的经验。

4.扩大公众决策参与基础，鼓励技术进步和制度创新。互联网为我们解决问题和制定公共政策提供了社会公众广泛参与的手段。我们已经在中国证监会的网上发布政策法规的咨询意见稿，让社会公众参与规则讨论和制定，并尽早熟悉法律规则，这有助于提高决策过程透明度、提高执法的社会基础。

监管者在政策和规则制定的理念上，要鼓励技术进步和制度创新，鼓励竞争，这是市场发展的内在动力。要结合本辖区证券市场的发展阶段和成熟程度制定相应的鼓励竞争和创新的政策。中国证监会正在与政府相关部门一道，关注和鼓励市场的创新，热情地欢迎来自市场的建议，努力为其创新活动提供一个良好的政策与制度环境。

(周小川)