## 中国证监会有关负责人就新股发行方式改革有关问题答记者问

问：向二级市场投资者配售新股试点的情况如何?

答：1998年初以来，各媒体纷纷发表评论，认为新股上网定价发行中，申购专业户垄断了一级市场，对二级市场投资者有失公平。关心市场发展的人士建议采用与投资者持仓市值挂钩的办法配售新股。中国证监会在充分听取有关意见的基础上，于2000年2月14日发布了《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知》(以下简称《通知》)。考虑到股票市场尚不成熟的因素，《通知》作出了灵活性规定：在新股发行中试行将部分新股由上网公开发行变为向二级市场投资者配售，配售比例暂定为向基金优先配售后的50%。

《通知》发布后，截至6月28日，共有20家公司将部分新股向二级市场配售。

问：局部推行向二级市场投资者配售新股方式的原因是什么?

答：各证券经营机构和证券交易所为做好向二级市场投资者配售新股工作，作了大量技术准备，付出了艰辛劳动。但试点结果表明，交易系统在技术上尚不能满足大量企业同时配售新股的要求：

第一，由于二级市场投资者数量巨大，如果在正常交易日申购，全部交易委托有可能超过部分证券营业部柜面系统的负荷极限，形成整个交易系统的风险。因此，股票发行只能安排在非交易日(周六)进行，并且目前一周只能安排两家公司发行。

第二，交易所和营业部的运行成本和技术风险较大。一只股票采用两种方式申购，增加了系统负荷，周末配售使交易所和营业部在休息日连续运转。一旦某个环节出现技术问题，将造成整个系统的风险。

部分业内人士对此提出了一些改进建议：如省略申购环节，降低交易系统负荷；一只新股只采用单一方式发行等。

同时也有市场人士认为，即使按照以上建议修改规则，还是会存在一些问题。例如，投资者未认购数量可能进一步增加，主承销商因而积压部分新股，造成现有发行交易系统进一步增加不可预见的因素，监管、制度、道德风险加大；按照自愿选择发行方式的原则，监管部门不能强制发行人向二级市场投资者配售新股等等。

目前，我们正结合改革的总体目标，对有关问题进行认真总结。

问：如何完善向法人配售新股的办法?

答：1999年9月份以来，首钢等20多家公司将部分新股向战略投资者和一般法人配售，通过路演询价，由机构投资者参与确定新股发行的最终价格。这种方式有利于健全证券市场发现价格的功能，培育机构投资者。但最近不少投资者反映，有少数发行人将配售权作为特权买卖，不按真正的战略关系选择战略投资人；一些机构不履行持股期限承诺，私下倒卖获配新股等。

中国证监会认为，少数发行人不严格履行在新股发行公告中作出的承诺，不仅违背了其应承担的诚信义务，而且违反了《证券法》规定的证券发行“必须实行公开、公平、公正的原则”，一经查实，将依法进行严肃处理。受让机构投资者倒卖的尚在持股期限内的新股，按照目前的规定，不能办理股权过户登记手续，转让行为不受法律保护。主承销商参与法人配售中的内幕交易，不仅当事人个人将受到法律制裁，而且该主承销商参与信誉主承销商评选的资格将受到实质性影响。

针对市场反映的问题，中国证监会广泛听取投资者和专业人士的建议，就向法人配售新股进一步提出了以下要求：第一，建议发行人和主承销商取消新股发行价格上限，就向法人配售新股进一步提出了以下要求：第一，建议发行人和主承销商取消新股发行价格上限，向法人配售新股时，可采用竞价的办法。第二，为避免发行人实际募集资金量大幅超过计划资金运用量，可由发行人调整发行规模。第三，增加配售过程的透明度，接受公众的监督。发行人必须进一步明确战略投资人的定义和范围，披露战略投资者的选择过程，发行人董事必须保证操作过程完全符合公布的方案，战略投资者和一般法人必须向公众承诺切实履行持股义务。充分发挥新闻媒体的监督作用，对违法行为及时予以曝光。

问：为什么说股票发行进一步市场化是解决问题的根本出路?

答：在股票发行制度改革的各种尝试中，难免暂时会存在这样或那样的问题。从长远看，改革和发展是解决问题的根本出路。促进市场高效发展，关键在于实现三个方面的重大转变：

一是监管者职能从行政审批向服务与监管相结合转变。市场能够决定的事情就让市场自己选择，监管者要下决心弱化审批权力，强化服务意识和监管力度，在更高层次上维护市场的公平、透明、高效、有序。在股票发行中，遵循自愿抉择、自担风险的原则：由主承销商发现、培育和推荐上市企业，由企业根据资金需求自主决定发行规模，由发行人与主承销商根据公司的内在价值和市场风险协商确定发行价格；鼓励发行人和主承销商根据公开、公平、高效、有序的原则，自主选择发行方式。监管工作的重点，转向以强化信息披露为中心，制定和执行规则。

二是市场制度从过渡型向规范型转变。配合我国加入WTO的各项准备，着眼于市场的长远发展和稳定，提前做好将本土政策与国际通行规则对接的准备，大力引进国际资本市场的成熟经验。在公布股票发行核准制和上市公司主承销商推荐制的基础上，还要进一步研究为不同风险偏好的市场参与者提供更多证券品种、股票发行机制国际化等问题。

三是投资者结构从散户为主向机构投资者为主转变。目前要集中精力，以超常规的方式和速度培育一批有实力、有经验、专业化的机构投资者，确立包括证券投资基金、社会保障基金、商业保险公司和各种投资公司在内的机构在证券投资者中的主体地位，发挥证券市场发现价格、优化资源配置、促进上市公司建立规范的法人治理结构等应有的功能。

只有市场基础实现了根本性转变，才可能从根本上提高市场透明度，杜绝寻租行为，提高市场的资本动员能力和资源配置效率。

(摘自2000年6月30日《金融时报》)