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## 【2000年上市公司业绩分析】

——问题及对银行业的影响

到2000年底，沪深两市共有上市公司1088家，总市值已达4.8万亿元，相当于GDP的53.8%，其中流通市值1.6万亿元，占总市值的33.5%；当年股市发行筹资额为1554亿元，比上年增长80.6%；股票成交总金额60827亿元，比上年增长94.2%。随着股市规模的不断扩张，上市公司的业绩和行为，以及股票市场的运行对宏观经济和货币银行业的影响越来越大。

一、2000年上市公司业绩综述

1.业绩指标整体向好。

上市公司业绩

表1

| 每股收益(元) | 每股净资产(元) | 净资产收益率(%) | 平均主营业务收入(亿元) | 平均完成利润(万元)
1999年 | 0.2069 | 2.4891 | 8.313 | 8.4 | 6703
2000年 | 0.2111 | 2.6453 | 7.980 | 9.8 | 7393
增长率(%) | 2.03 | 6.28 | -0.33 | 1.4 | 10.29

资料来源：根据《中国证券报》资料整理。

从表1可以看出，除净资产收益率因净资产的快速扩张而下降外，主要业绩指标均向好。每股收益超过0.5元的公司由1999年的77家增长到90家，增长16.9%，高于上市公司总数增长率(14.7%)，从此指标看，绩优公司增多。

2.利润构成发生变化。

在利润构成上，营业利润占82.52%，投资收益占14.11%，补贴收入占3.37%。主营业务仍是利润的主要来源，但投资收益增长较快，比1999年增长了56.6%，占利润总额的比重也由1999年的10.3%上升到14.2%；补贴收入比1999年下降了33.4%；剔除个别一两家公司后，非经常性损益对利润总额的贡献与1999年基本持平，约为3%。

3.派现公司增多，分红数量减少。

有现金分红的公司占60.32%，比1999年高出约30个百分点。但分红数量明显减少，每10股派现不超过1元的公司有188家，占有派现公司总数的28.1%，比1999年高7.6个百分点。

4.现金流状况不理想。

多数上市公司的现金流过分依赖新发、增发股票及配股等权益性筹资活动(而且每股筹资活动现金流大幅度增长主要得益于股价居高不下)，经营性现金流状况较差。以深市为例，2000年深市上市公司每股经营性现金流为0.217元根据上市公司年报计算，低于1999年0.24元的水平；其中经营性现金流为负的公司有136家，占26.56%。

二、透过指标看问题

1.多数公司的实质情况不容乐观。

上市公司业绩指标整体向好受少数新上市公司影响较大。139家新上市公司中“新材料”、“生物工程”、“医药”以及“信息技术”等盈利能力高的行业的公司明显增多，新股实现每股收益0.27元，净资产收益率8.72%，均高于两市平均水平(分别为0.21元和7.98%)，对提高平均业绩水平发挥了巨大作用，说明产业结构调整和产业升级的效应首先在上市公司业绩中显现出来，同时也说明多数上市公司，尤其是传统行业的老公司经营状况并不好。

2.绩优公司质优者少。

据“证券之星”所做的上市公司财务测评显示，在先公布年报的30家绩优公司中，仅有一家勉强挤进财务综合素质50强上市公司榜。此外，上市公司的经营性现金流状况较差，也反映出其财务流动性差、经营管理的效率低。

3.投资收益增长快，对年报业绩水平贡献增大，业绩不稳定性增强。

如前所述，2000年投资收益对上市公司利润总额的贡献增大，尤其是主营业务较差的公司，投资收益已成为其得以生存的支柱，而投资收益的增长主要是依靠2000年的“大牛市”，年50%多的涨幅不容易保持，由此支撑的业绩也是极不稳定的。而且，投资收益不仅不是稳定的收益来源，还可能发生损失，如某上市公司出资3500万元对外进行短期投资，到年底账面亏损900多万元，这在“大熊市”时恐怕就不再是个别现象了。

4.国际因素影响越来越大。

首先，石油、有色金属等资源类产品受国际市场需求增长和价格上扬的带动，产品价格显著上升，受此影响，我国采掘业上市公司的主营业务成长和获利能力都名列前茅，相关企业经济效益也明显提高。

其次，世界经济形势的好转，以及我国出台的一系列促进外贸出口的政策继续发挥作用，使得外贸类企业的经济效益有较大提高，主要业绩指标在行业排名中居前，也带动了港口等相关行业的增长，纺织服装业、医药生物制品业的成长也与此有关。

这说明，随着对外开放程度的加深，公司业绩受国际市场价格及外贸形势的影响增大；同时也说明启动国内市场、扩大内需的努力对上市公司的业绩影响不大。

5.经营不稳定。

从业绩排名情况看，上市公司的经营很不稳定。首先，1999年两市A股每股收益排名前20名的公司中，只有6家在2000年仍在前20名之列；其次，新亏损公司增多，在全部96家亏损公司中，首次亏损公司37家，占38.5%。

6.制度变化因素影响大，税收和会计制度变化影响最为明显，金融政策影响较小。

绩优公司多数是制度或政策变化的受益者，真正依靠自身经营管理而实现绩优的较少。税收政策和会计制度变化对上市公司业绩影响大，而且反映迅速。居于盈利能力排行榜前列的食品饮料业和信息技术产业都是2000年税收优惠政策的主要受益者。会计制度变化对上市公司业绩和行为也有非常直接的影响，例如“四项计提”是1999年上市公司业绩的主要影响因素，2000年仍在发挥作用；又如，2000年新实行的“非货币性交易”会计准则规定，资产置换中上市公司获得的利润不能计入当期利润，促使当年亏损公司和“T族”公司增多；补贴收入的快速下降也主要是由于会计规则变化引起的(所得税返还由计入补贴收入改为记入所得税的负项)等等。

金融政策对上市公司业绩的影响不大。货币政策方面，连续七次降息，储蓄实名制等政策变化的影响延续到2000年，主要是促进居民储蓄继续向股市分流，但在2000年内没有新的变化。信贷政策方面，上市公司的资产负债率只有44.13%，其中新上市公司只有33.15%，远低于非上市企业，上市公司取得贷款也相对较容易，银根的松紧对其影响不大；股票质押贷款还属起步阶段，规模还很小，市场主体的积极性也不高；而严禁企业用贷款炒股，严禁银行信贷资金违规流入股市的政策没有变化。

目前，只有证券公司在银行间货币市场的交易量较大。到2000年已有13家证券公司进入银行间同业拆借市场，其拆入资金量占市场总交易量的44%，但对上市公司业绩没有直接影响。总之，上市公司的主要业绩指标向好，给银行以实力雄厚、效益良好的印象，而实际上，上市公司的业绩指标背后存在许多问题，也很不稳定。银行业对上市公司业绩影响很小，相反，上市公司和股票市场给银行业带来的影响却在增大。

三、股票市场对银行业的影响

1.银行优质客户减少。

2000年，金融机构新增贷款13347亿元，贷款余额比上年增长13.4%，其中固定资产贷款新增3793亿元，同比多增303亿元；股市当年发行筹资额为1554亿元，比1999年增长690亿元，增幅为80.6%。股市筹资额的增幅远远高于贷款的增幅，在新增固定资产投资中股市筹资已占相当大的比例。而且，中国一直是选择优秀企业上市，上市公司对股权筹资有明显偏好，上市公司的资产负债率约为44%，大大低于非上市企业。在上市公司中只有业绩最差的“T族”公司的资产负债率高，在两市资产负债率排行前35名的公司中，只有一家不是ST股根据4月28《上海证券报》业绩排行榜统计。银行失去许多优质客户和信贷项目，使银行的信贷工作更难。

2.储蓄存款分流。

中国居民的金融资产结构比较单一，主要是银行储蓄，增持股票资产的资金只能主要来自于居民储蓄的减少，而且股市分流的主要是偏重以生息为目的的定期储蓄。1998～2000年储蓄存款增幅分别为15.4%、11.6%和7.9%，一路下滑。尽管储蓄存款增幅下降的原因是多方面的，但股市是主要分流渠道之一。随着居民收入的增加，边际消费倾向将降低，居民储蓄中以生息为目的的比例也将提高，将有更多资金被吸引到股市，银行业动员的国民储蓄额将进一步减少。

3.货币流动性提高，银行负债稳定性下降。

2000年，全部金融机构存款新增1.5万亿，但存款结构变化较大，主要是居民储蓄存款少增加，尤其是定期储蓄少增加(新增储蓄中活期储蓄占77.3%)，企业存款和财政存款多增加。居民储蓄存款比上年少增加1280亿元，同时，企业活期储蓄存款比上年多增加1620亿元。原因之一是上市公司的股市筹资中，有一部分又以企业存款形式流回到银行，资金流向表现为：居民储蓄→股市投资→企业活期存款。反映在货币供应量上为M1的增幅(16%)快于M2的增幅(12.3%)，货币流动性明显提高。反映在银行业经营上为负债的稳定性下降。

4.对银行业资本充足率的影响。

首先，从总量上分析。随着居民储蓄存款分流和企业直接融资比例上升，如果银行业的贷款能够相应下降，则在总量上不影响银行业的资产负债比率。而且，在大趋势上，如果企业直接融资比例上升，银行业的资产规模扩张刚性降低，则银行业的资产规模也相应降低，在资本金规模不变的情况下，会缓解银行业资本充足率不足的矛盾。

现实情况是，银行业的资本金没有随股票市场的发展而相应提高(目前上市的只有三家非国有独资商业银行，流通股本19.3亿股，约占两市流通总股本的1.5%，规模不大)，同时，银行业的贷款规模并未降低，2000年全部金融机构贷款余额增长13.4%，增幅比上年高1个百分点，而同期金融机构各项存款增长13.8%，增幅比上年高0.1个百分点。

我国银行业在资本充足率较低情况下能够平稳运行的原因之一是居民储蓄的增长比较稳定，从而使银行业的负债增长有较强的稳定性，如果储蓄分流使银行业负债稳定性降低，则对资本充足率的要求会更高，补充银行资本金的要求也更为迫切。

其次，从结构上分析。好企业通过股市筹资，通过票据融资的也主要是较优秀企业，在此情况下，如果企业贷款没有减少，增加的只能是较差企业的贷款，银行业的风险资产随着贷款质量的下降而增长，将使银行业的资本充足率下降。

2000年银行业贷款增长的主要原因是住房贷款等个人消费信贷增加，这也将带来潜在的结构性问题。2000年金融机构对个人住房及消费贷款比上年多增加1693亿元，占全部金融机构贷款多增额的67.7%，而存款方面多增加的主要是企业活期存款，从资金流量的角度看，是企业活期存款通过银行流向居民消费。如果企业投资趋热(一般会与股市热同步)，企业存款就会较快下降；由于股市热，居民储蓄存款会进一步分流，至少不会快速增长。而住房贷款多为长期贷款，较难收缩，因此会引起银行业资产及资产负债的结构性问题。

5.银行业的风险与收益不对称。

股市带给银行业的风险与收益显然是不对称的。第一，绩优公司的高额利润银行业无法分享。银行只能按固定利率获得利息收入，而且越是好公司贷款越少，而绩差公司的贷款比较多，银行的经营管理难度大，信贷风险也大。第二，上市公司用贷款炒股时银行的收益与风险不对称。上市公司用银行贷款炒股时，都是变换手法、暗箱操作，成功操作者的高额收益银行无法分享，投资失败者的损失则是银行必须面对的风险。

如果说以前这些还都是潜在风险，那么已开始实行的“退市制度”则使银行的风险进一步成为现实。

6.退市公司——银行贷款的又一陷阱。

第一，上市公司关联交易多，关联方侵占上市公司利益情况严重。

在4月底公布年报的一千多家上市公司中，发生各类关联交易的有949家，占93.2%，其中有332家公司的关联企业存在侵害上市公司权益现象，占总数的30.94%。

从应收款余额指标看，上市公司关联应收款总额达828亿元，关联应付款总额只有237亿元，关联方占用上市公司资金现象明显。

从实际情况看，受关联企业侵害严重的上市公司，其经营都受到了严重损害，有的业绩滑坡，有的出现连年亏损，有的甚至早已超出破产的标准，如ST猴王、ST幸福等。这种情况使经营失败的退市公司有更多的道德和主观行为原因，而不是简单的经营管理及市场问题，也使退市公司更象个陷阱。

第二，亏损公司增多，亏损情况严重。

1999年总共有77家公司亏损，占当年全部上市公司的8.1%，2000年亏损公司约为96家，占全部上市公司的8.8%。首次亏损的“厦华电子”、“厦新电子”、“南方摩托”、“广州冷机”、“珠江实业”、“贵华旅业”等每股亏损均在0.40元以上。“吉林化工”、“广船国际”等净亏损都在5亿元以上。被大股东“猴王集团”吞噬殆尽的“ST猴王”，首次年度亏损即以每股2.28元的亏损额名列亏损榜次席。而且，部分公司由盈转亏的时间明显缩短，如“声乐股份”和“黎明股份”上市第二年即出现亏损。

此外，亏损公司中含B股的公司增多也是个值得关注的问题。

第三，退市制度使银行业更直接面对风险。

几乎所有人在讨论“退市”问题时，强调的都是如何保护中小投资者的利益，而实际上，如何维护债权人的利益才应是首要问题。

理论上讲，上市公司摘牌不等于破产，但巨额亏空和巨额资不抵债，如果不重组，债务的偿还根本无望，重组几乎是惟一的起死回生之路。而在重组过程中，新老股东往往把债务的减免作为前提条件，首先打债权人的主意，这几乎成了一种惯例。对债权人来说，以减债为条件，争取能收回部分余额也是无奈的明智选择。而且，当“壳资源”不再有很高的利用价值时，重组者的积极性会更小，银行收回债权的机会也更小。

第四，近期的可能损失。

目前，面临退市风险的公司有15家左右，简单算术平均计算的每股净资产为-2.04元，其中每股净资产为负的约10家，占2/3，较严重的为“PT农商社”每股-8.79元、“PT粤金曼”每股-7.91元、“PT郑百文”每股-6.76元等。表2列示了净资产为负而又面临退市的9家上市公司资不抵债的情况，资不抵债额合计约45亿元，按简单算术平均计算每家5亿元，这其中绝大部分将形成银行的呆滞贷款，如果按此规模推算，已够退市标准或将够退市标准的公司源源不断而来，银行业的风险将是巨大的。

“面临退市公司”资不抵债额统计表

表2

公司名称 | 每股净资产(元) | 股本总额(万股) | 资不抵债额(万元)
ST闽闽东 | -0.29 | 12192 | 3536
ST吉轻工 | -0.566 | 16951 | 9594
PT粤金曼 | -7.91 | 13432 | 106247
PT双鹿 | -1.053 | 15205 | 16011
ST琼华侨 | -2.292 | 20855 | 47800
ST永久 | -1.29 | 26565 | 34269
PT网点 | -2.515 | 15935 | 40077
PT农商社 | -8.97 | 6525 | 57355
PT郑百文 | -6.7557 | 19758 | 133479
合计 |  |  | 448368

资料来源：根据《中国证券报》有关数据计算。

(刘立达)