## 国际金融形势综述

2000年国际金融发展的国际经济环境十分特殊：世界经济增长形势异常良好，增长率高达4.8%；国际贸易增长势头强劲，增长率高达12.4%；1997～1999年全球金融危机的效应已基本消退；世界经济发展的不平衡性得到一定程度的改善。然而，2000年世界经济也出现了若干全球性的冲击：国际油价大幅攀升，曾屡次冲破每桶30美元关口，年末虽有所回落，但全年的平均水平仍高达约每桶28美元；大多数工业国家(日本除外)经济增长加快，导致通胀率普遍上升，美联储和欧洲中央银行不得不实行紧缩货币政策，使全球范围的利率水平上升1.5～2个百分点；由此诱发的全球股市动荡和缩水加剧了对世界经济的冲击。至年末，美国经济季度增长也因此而骤降，日本经济恢复减弱。2000年美国贸易和经常项目逆差分别达3697亿美元和4354亿美元，均达历史最高水平。

2000年国际金融发展跌宕起伏，险象环生。国际股市剧烈动荡，风险增大，市场反弹力明显减弱。美国股市泡沫剧缩，尤其以美国技术股的动荡加剧最为引人注目，而且其负面影响比传统股的波动更大。同时，美国贸易和经常项目逆差的恶化加剧了全球资本流向结构的畸形发展，并日益威胁世界经济的持续增长。在国际汇市方面，欧元和日元对美元汇价出现戏剧性变化：欧元止跌回升，日元先稳后软。新兴市场经济的金融风险明显增大，土耳其发生了严重金融危机，阿根廷的金融风险骤增。

回顾2000年国际金融形势，主要概括如下：

一、全球股市剧烈动荡，风险增大，市场反弹力明显减弱，美国股市泡沫剧缩

2000年，美国股市持续大幅动荡，股价大幅下挫。道指3月9日曾跌至9731.81的最低点，比年初的最高点(也是全年的最高点)11638点下跌了约17%，但随后出现较强劲的反弹。与此相反，反映高新技术股的纳指在小幅波动中一路攀升。3月10日曾高达5132点，比年初最低点上升了38%。3月底，纳指屡次下挫。4月以后，两种指数重归同步进退的运行轨道，并呈走软趋势。2000年第三季度以来，美国经济增长明显放慢，加剧了股市走低的趋势。后因格林斯潘在美国银行家协会上发表了“口头干预”性的讲话，才使股市出现了短暂反弹。市场判断格林斯潘会很快果断地降息，以挽救下滑的经济。但12月19日，美联储决定不升息，市场随即作出强烈反应。次日，美股全面下泻：纳指下跌178.94点，跌幅达7.12%，以2332.77点收盘，是1999年3月以来的最低点，比年中的最高点下挫了近55%。道指也下挫265.44点，下挫幅度达2.51%，以10318点收盘。

从总体上说，美国股市的动荡主要源于美国经济多年来持续强劲增长所产生的诸多失衡和隐患(如资产价格泡沫膨胀、经常项目逆差恶化和私人部门储蓄水平大幅下降等)以及由此而产生的市场信心危机，其中股市泡沫膨胀是动荡的主要祸根。以纳指为例，1991年3月，还不足500点，至2000年3月已膨胀至5000点以上，增幅达9倍多。纳指的膨胀虽然是以新经济的发展为基础的，并推动了新经济的发展，但纳指的增长已远远地超过了新经济和整体经济的增长，也超过了劳动生产率和个人收入水平的增长。股市泡沫膨胀的直接后果是财富效应与需求的膨胀。而财富效应与股市泡沫又呈现一种互动的关系，结果使股价愈加脱离物质基础而虚拟化。这样，一旦股市泡沫受到强力挤压并诱发股市动荡，市场便会出现财富负效应，使投资者财富锐减，最终导致消费与投资水平大幅下滑。

2000年美国纳市泡沫受到强力挤压的因素有：一是高新技术产业面临巨大的调整压力和不少大公司的经营状况恶化；二是股市投资者的集体觉醒；三是美联储的紧缩货币政策。对高新技术产业及股市来说，旷日持久的微软公司垄断案的审理增加了技术股市场的不稳定性和不确定性，加快了该产业调整的步伐，并对技术股市产生了向下压力。年中以来，信息产业销售和盈利业绩一直不佳，成本增加，融资困难，投资下降、股价锐减，淘汰与倒闭加剧，行业面临重大调整。这是造成股市泡沫收缩的重要内因之一。

2000年纳指和道指的走势曾一度出现两极分化的现象，表明当时投资者对美国经济前景和股市存在各种各样的幻想和不同程度的希望，他们仍没有逃离股市，资金仍在股市上，只不过是在传统经济股和新经济股间“兜圈子”，造成两股市此起彼伏。第三季度美国经济增长放缓后，这种“兜圈子”的余地和空间明显缩小，迫使部分投资者撤离股市(部分资金逃离股市，甚至逃离美国)，造成新旧经济股同时下挫，削弱了美国股市的反弹力。显然，股市投资者的集体觉醒对挤压股市泡沫起到更关键的作用。当大多数投资者逐步认清高新技术股市的泡沫难以持续时，他们的集体行为对股市产生了巨大的下滑压力。

美国股市的剧烈震荡(尤其是高新技术股的动荡与下挫)是美国经济第三季度以来大幅下滑的重要诱因之一。

受美联储、欧洲中央银行连续升息与美国股市剧烈动荡的影响，欧洲、日本和新兴市场经济的主要股市也连连下挫。英国股市从年初便开始下滑，经历了数次“V”字型调整，第四季度又出现大幅下挫；全年德国股市也在大幅波动中呈下滑趋势；日本股市开年不利，除4月份一次较大幅度的反弹外，总体上也呈下降趋势；亚洲地区的主要股市如香港、韩国、马来西亚、泰国和新加坡也分别下滑了约25%，46%，30%，45%和30%。

全球股市普遍动荡主要源于：①信息技术股市的动荡加剧；②上半年欧美经济增长呈过热迹象，加之国际油价的持续攀升和欧元持续走软使美国及欧元区国家的通胀压力上升，促使美联储和欧洲中央银行不断地收紧银根，全球利率水平也随之趋高，导致国际金融市场投资风险有增无减；③国际金融市场一体化程度的提高与金融市场透明度滞后的矛盾加剧；④美国股市动荡加剧，其根本原因是美国经济多年来持续强劲增长所产生的诸多失衡和隐患(如股市泡沫严重、经常项目逆差恶化和私人部门储蓄水平大幅下降等)，造成市场信心骤降。

二、国际债市发展势头明显减弱

2000年全年国际债券市场的净发行额为12346亿美元，与1999年12303亿美元的水平基本持平。其中中长期债券净发行额为11482亿美元，略低于1999年11639亿美元的水平。全年货币市场工具的净发行额为865亿美元，比1999年的664亿美元多增了201亿美元，增幅为30.3%。2000年长期债券的总发行额为19352亿美元，比1999年的17712亿美元多增了1641亿美元，增幅达9.3%。从发行总量看，2000年国际债券市场仍保持一定增长水平，这主要与2000年国际股市动荡、市场风险增加、公司并购势头加强、美联储和欧洲中央银行货币政策不甚明朗等因素有关。应当说，2000年国际股市的动荡和暴跌对国际债券市场形成了较大的需求压力，但利率趋高也抑制了债券的供给。但与1999年比1998年增长近49%的情形相比，2000年国际债券市场的增势已明显减弱，净发行额增势减弱更为明显，主要与债券偿还额大幅增长和利率水平趋升有着密切关系。2000年国际债券的偿还额为7872亿美元，比1999年多增了1799亿美元，增幅达29.6%。

2000年公司债的发行总量为4785亿美元，与1999年4766亿美元的水平基本持平。但公司债中电信行业的发债额仍增长较快，全年的发行额为1157亿美元，比1999年多增了314亿美元，增幅达37.2%，占当年公司债发行量的24.2%。这仍然与欧美信息与电信产业的并购活动十分活跃有关。这表明，发达国家公司重组和并购浪潮与融资证券化互动的趋势仍将继续。2000年，国际债券市场中的金融债发行量为10214亿美元，比1999年的8977亿美元增加了1237亿美元，增幅为13.8%，与1999年增长51%的水平相比，增速明显放缓。此外，国债的增幅为15.3%，也低于1999年增长38.2%的水平。工业国家在国际债券市场中仍占主导地位，其中欧元区和美国的净发行额共计10207亿美元，占净发行额的82.7%。在国际金融市场的风险增加和利率水平趋升的环境下，2000年发展中国家在国际债券市场上的融资额仍没有什么起色，新兴市场经济的债券融资净额仅为421亿美元，比1999年仅增加了13亿美元。

三、国际银行业发展的不平衡性恶化，发展中国家外汇资金大量流失

2000年，国际银行业总体呈明显回升势头，但这主要表现在国际银行对工业国家的贷款有明显增加，而对新兴市场经济的贷款仍在收缩。2000年全年国际银行对工业国家的新增贷款为11141亿美元，比1999年增加了6465亿美元，增幅达138.3%。尤其是工业国家间的国际银行同业拆借活动异常活跃，全年的同业拆借额高达6749亿美元，超过1998～1999年两年3192亿美元的总和。但国际银行对发达国家贷款的季度性变化较大，第一季度新增贷款为4861亿美元，第二季度回落至1168亿美元，第三、四季度又回升至1777亿美元和3335亿美元。这主要与国际银行同业拆借季度的波动幅度较大有关。值得注意的是，2000年第一季度欧元区内国际银行的贷款量比1999年年末有较大幅度的回升，新增额达1081亿美元，这些新增贷款主要用于支持欧元区内的公司并购活动，但欧元区内国际银行贷款的增长相当不稳定，如第二季度这种贷款减少了135亿美元，第三、四季度又分别增加了262亿美元和198亿美元。2000年全年国际银行对发达国家非银行部门贷款的波幅较大，第一季度新增额为415亿美元，但第二季度却下降了132亿美元，第三、四季度分别回升至235亿美元和174亿美元，全年的新增贷款额为691亿美元，低于1999年1170亿美元的水平。在国际银行的资产结构中，近年国际银行购买的证券数量一直在稳步上升，1998和1999年分别为1680亿美元和3837亿美元，2000年全年国际银行(尤其是日本的银行)购买的国际证券(主要是欧美的债券和股票)高达4580亿美元，比1999年增长19.4%。这种变化是国际资本融资证券化大趋势的一个深刻反映。此外，国际银团贷款额继续稳步增长，全年的贷款总额达14657亿美元，比1999年增加了4398亿美元，增幅达42.9%。

但遗憾的是，国际银行对发展中国家的贷款仍没有明显的增长，第一季度只增加了13亿美元，第二至第四季度分别减少了38亿美元、13亿美元和63亿美元，全年共减少了100亿美元。相对于国际银行对发达国家贷款的大幅增长，国际银行业贷款资金流向的这种不平衡性仍在恶化，这种趋势在短期内恐怕难以改变。主要原因是国际银行对发展中国家的政治与经济风险的态度和评价没有转变，但不可否认，巴塞尔监管原则的实施本身也不利于发展中国家获得贷款。

更值得注意的是，在国际银行对发展中国家的贷款出现停滞不前甚至倒退的情形下，发展中国家的外汇资金却大量流入发达国家的银行。2000年，发展中国家以存款形式流入国际银行的外汇资金达1451亿美元(以其他形式流向国际银行的发展中国家外汇资金占国际银行总负债的比例不足1%)，比1999年增加了1133亿美元，增幅达3.6倍，前者相当于当年发展中国家GDP的约百分之二，是自1979年以来发展中国家外汇资金以存款形式外流的最大流出量。2000年发展中国家外汇资金大量流入国际银行显然与当年国际油价攀升和国际利率水平趋高有密切关系。发展中国家流入发达国家的外汇存款的大部分是国际油价上涨后形成的石油美元。与70年代两次石油危机后石油美元回流发展中国家的情形不同的是，这些新的石油美元并没有大量回流发展中国家。发展中国家一方面外汇资金短缺，另一方面又有大量的外汇资金流入发达国家，支撑后者的经济增长。这种资金流向扭曲的现象若持续下去，同时若规模也不断增大，发展中国家的经济发展将会受到一定程度的伤害。

四、国际银行并购热潮继续回落

在美国，银行并购势头仍在减弱，主要是因为美国的不少银行自身的问题日渐增多，如银行贷款的质量有所下降，大银行或集中精力巩固前阶段并购的成果，或致力于“强身”，或仍在观望。在日本，银行并购热潮似乎已过，保险业并购似有所加温。欧洲跨国界的银行并购高潮还未到来，主要原因是欧元启动后，单一货币对欧元区各国银行业的压力骤增，迫使欧元区各国银行必须扩大规模、降低成本、提高效率，才能面对欧元区范围内银行业更加剧烈的竞争。1999年欧元区各国主要忙于国内的银行业重组与并购，跨国界的银行并购案并不多。2000年欧元区跨国界的银行并购似有加温的势头，其中法国、德国、西班牙、意大利等国的银行并购较为突出，英国和瑞士的银行也有银行并购发生。从2000年以来欧洲国家在美国(主要在纽约)的银行数量的减少可以看到这一趋势。

五、全球利率水平先升后稳

2000年全球利率水平先升后稳。美联储在2000年上半年3次升息，使联邦基金利率升至6.5%；欧洲中央银行6次升息，使回购利率升至4.75%；日本中央银行8月11日也宣布结束零利率政策；此外，许多其他工业国家也连连升息。结果，全球全年的短期利率水平至少上升了1.5～2个百分点，全球的货币供给量也有明显回落。这种状况一方面与美联储的升息行动有关，另一方面更与升息国的经济增长过热和通胀压力上升有关。具体地说，全球利率水平趋升是美国股市泡沫严重、美国私人部门储蓄水平急剧下降、高油价和国别金融市场风险增加等因素共同作用的综合反映。

随着美国经济开始放缓和美联储政策意向的改变，2000年全球利率竞升时期于下半年已基本结束，国际利率水平年末已趋于平稳。

六、国际汇市出现戏剧性变化：欧元止跌回升，日元先稳后软

1.美元基本上维持强势。

在巨大的对外不平衡的压力下，2000年美元仍然保持较强之势，经常项目逆差的恶化对美元的压力没有人们想像的那样强，尤其是美元兑欧元的汇价。美国有效地利用了自身的优势，达到了借助他国的力量支撑美元的目的。这主要表现在两个方面：一是美国以劳动生产率大幅增长为主要特征的新经济的不断成长吸引国外资本以各种方式源源不断地流入美国，有力地支撑了美元，极大地抵消了贸易逆差对美元贬值、通胀上升和升息的压力；二是在他国货币(如东亚国家的货币)较大幅度贬值时，美国能以低廉的价格从这些国家进口商品，这对于减轻美国的通胀压力起到了重要的作用，使美元能在高利差条件下维持坚挺。事实上，第三季度美国经济增长明显放缓，股市动荡加剧，出现资金撤离股市和美国的迹象，加之受总统大选波折的影响，年末美元对欧元的汇价出现了下滑，欧元趁机回升至0.87～0.90之间。12月下旬，欧元继续升至0.95附近。

2.欧元兑美元：止跌回升。

在2000年的大部分时间里，欧元兑美元汇价一路走软，9月曾跌至0.8490美元，迫使主要工业国家央行9月22日联手干预外汇市场，使欧元的跌势得到了一定程度的控制。虽然联手干预市场不能从根本上扭转欧元的颓势，但其意义超过干预本身，表明欧元的走势对世界经济的影响是不容忽视的。10月26日，欧元又跌至0.8232，比欧元启动时下跌近30%。随后欧洲中央银行曾单独干预过市场，但效果也不甚理想。欧元要摆脱持续走软的困境，从根本上说不可寄希望于干预(不管是联手还是欧洲中央银行单独干预)。影响欧元短期走势的因素包括高油价、欧元区通胀压力上升、美联储紧缩货币政策以及市场不利预期和投机因素等。从长期因素看，欧元持续走软的深层原因主要是欧元区经济仍没能高度地融合在一起，这是欧元的“先天不足”，从而使欧元缺乏牢固基石支持。美国经济的强劲增长和欧洲大量资金涌入美国是欧元持续走软的最重要外因，第三季度美国经济增长放缓和股市暴跌后，欧元有了“喘气”和“翻身”之机。欧元对美元的汇率一反持续的疲态，已经止跌回升，12月30日，曾升至0.9428美元。显然，欧元回升的主要推动力是美国经济放缓和股市加剧动荡，导致部分欧洲资本回流，推动欧元上升。

3.日元兑美元：先稳后软。

在2000年大部分时间里，日元兑美元的态势基本上是强中趋稳，虽有波动(主要在105～108间波动)，但与1998～1999年相比，波幅不算大。在美国经济增长放缓后，日元非但没有趋强，反而走软，年末已跌至114左右水平，主要原因是：①政局的动荡；②经济恢复减弱；③金融领域近期频传不利消息，如日本股市在12月中曾连续6个交易日下挫，下挫幅度达12%，尤其是金融股的下挫使许多大金融机构损失惨重，并导致其他资产价格的下降，通货紧缩加剧金融机构倒闭。

七、国际金融市场的流动性有所下降

国际金融市场的流动性※有所下降主要表现为金融市场的交易量与交易价格关系的微妙变化，最明显的例子是外汇市场。一般认为欧元启动后，外汇市场上交易的欧洲货币种类减少了，全球外汇交易量应相对减少。但情况并非如此。2000年欧元与美元的交易量虽非直线上升或下降，但波动幅度仍较大，总体呈上升趋势，但欧元对美元的汇价却持续走贬。交易量增长但价格却大幅波动，这表明外汇市场的流动性有所削弱，也可以说外汇市场的剧烈动荡是流动性减弱的另外一种表现形式。2000年外汇市场上买卖差价有所扩大，在一定程度上抑制了交易量，但市场上主要货币如美元、欧元和日元的汇价波动幅度仍然较大，也说明流动性有所减弱。股票市场也显现出类似现象。2000年，国际股票市场的交易量有明显增长，但股价的波动更大，也说明股市的流动性有所下降。其原因是多方面的，如传统经济股的交易成本高于高新技术股；新经济股市与传统经济股市出现两极分化现象；商业银行、投资银行和证券公司参加证券市场交易的积极性有所下降等。此外，美国的国债市场有所萎缩，主要原因是克林顿政府的财政连续出现盈余，财政部曾多次回购国债。公司债市场也不例外。

八、国际金融市场一体化程度明显提高

这主要表现为2000年全球股市尤其是信息技术股市的连动性有所提高，全球股市的相互感染性有所增强，这也是全球股市波动性增大的原因之一。据基金组织的统计分析，亚洲与美国信息产业股价的相关系数已由1995年1月至2000年5月的0.59上升至1999年1月至2000年5月的0.75，即美国信息技术股价每变动1美元，亚洲国家的信息技术股价即同向变动75美分。另外，世界十大著名股票交易所已宣布组成一个连续24小时、市值总额达20万亿美元的全球化股票市场，这将进一步加速国际股票市场的一体化进程。但应当指出，在国际金融市场一体化程度提高的同时，工业国家的金融震荡和风险“病毒”的传染性也越来越强。美国股市动荡对欧洲和亚洲股市的影响很好地说明了这一点。

九、国际黄金市场需求进一步萎缩

2000年以来，国际黄金市场的需求量持续下降，前三季度的需求量均低于1999年同期的水平，各地区的主要黄金消费大国如印度、美国和欧洲的意大利、法国、德国和英国的需求量均下降了约12%～14%，年末的黄金价格在269美元/盎司左右徘徊，低于年初300美元/盎司的水平，全年的金价基本上在260～270美元/盎司间波动。国际黄金市场需求量的持续下降与美元的持续升值有一定的关系，因为印度和欧洲等黄金消费大国的货币相对于美元贬值，按当地货币计算的黄金价格必然上升，这对抑制黄金需求量产生一定的作用。

十、国际资本流动结构的不对称和失衡加剧

2000年，亚洲、俄罗斯和巴西金融危机后，流入发展中国家的私人资本净额减少的趋势没有得到根本的扭转，全球剩余资金大量涌入美国的局面仍没有改变。据基金组织的统计，2000年流入发展中国家的私人资本净额(即净流入)仅为262亿美元，低于1999年412亿美元的水平。这虽然与2000年发展中国家用于还本付息方面的支出增长较快有一定的关系，但是除直接投资和私人证券投资以外的其他私人资本净流出高达939亿美元(如以存款形式外流的外汇资金)，是净流入锐减的关键因素。2000年，流入发展中国家的直接投资净额出现明显的下降，全年的直接投资净流入为1138亿美元，低于1999年1254亿美元的水平。在证券投资方面，私人资本的净流入约为75亿美元，低于1999年135亿美元的水平。流入发展中国家的全球私人资本继续下降，一方面表明流入发展中国家的私人资本仍没能恢复至危机前的水平，另一方面也表明以各种形式流出发展中国家的私人资本(包括外逃资本)有恶化的趋势。这是值得国际社会关注的一件大事。这一事态与不少发展中国家的政治、经济与金融形势不稳有密切关系。

全球私人资本在不同的市场、不同的地区和不同类别的发展中国家的表现存在较大的差异。如2000年，流入新兴市场经济的融资总量(包括债券、股票和贷款融资)为2164亿美元，比1999年多增了528亿美元，增幅达32.3%。其中以股票和贷款的增长较为明显，两者分别增加了418亿美元和942亿美元，分别比1999年增长了80.2%和62.1%。2000年，外国资本流入亚欧新兴市场经济的数量有明显增长。

据联合国贸发会议公布的数据，2000年外国直接投资总流入量为1.3万亿美元，比1999年增长18%。其中流入发达国家的直接投资总流入量增长21%，超过1万亿美元，流入美国的约为2890亿美元。2000年流入发达国家的外国直接投资的大幅增长主要用于支持跨国界的并购活动。流入发展中国家和中东欧国家的直接投资也分别增长8%和9%，总量分别约为2400亿美元和250亿美元。值得注意的是，流入这两个组别国家和地区的外国直接投资总量虽然增长较快，但他们在全球直接投资流入总量中所占的比重在继续下降，其中发展中国家的比重下降至10年来的最低水平(约为18.5%)。同时，流入发展中国家的外国直接投资的结构仍十分不平衡。2000年，在流入发展中国家的外国直接投资中，亚洲地区和国家占绝大部分，尤其是流入中国和中国香港地区的外国直接投资占相当比重。2000年，中国吸收外国直接投资的合同金额约为627亿美元，实际使用外资金额约为408亿美元。2000年，流入非洲、拉美和加勒比地区的外国直接投资明显下降。

2000年，美国仍然是全球资本最大的吸收国，约占当年全球资本净输出的64%。除了大量吸收外国直接投资外，美国还继续大量吸收外国投资者对美国长期证券的投资。据美国财政部公布的数字，2000年，外国投资者净购买美国有价证券约达4568亿美元，比1999年多增1067亿美元，增幅达30.5%，其中2937亿美元来自欧洲，515亿美元来自日本。

上述数据表明，2000年，国际资本流向结构不对称性和失衡的趋势仍在发展，这种势头极不利于世界经济的平衡发展和国际金融市场的稳定，这种不稳定正日益威胁着世界经济的持续增长，并进一步扩大工业国家与发展中国家发展水平的差异。

十一、新兴市场经济的金融风险有所增长

因国际金融市场动荡加剧以及自身经济与金融潜在问题的恶化，2000年不少新兴市场经济体的金融风险有明显的增长，这主要表现在：①股市和汇市均出现较大幅度的动荡，尤其是亚洲的新兴市场经济(泰国、韩国、马亚西亚和印尼等)。尽管这些金融风险没有酿成新的金融危机，但是这并不能说明这些国家的金融体系已经平安无事了。②有些新兴市场经济体还是发生了金融危机，如土耳其和阿根廷。这些国别的金融危机虽然没有形成全球性的金融危机，但也对国际社会再次敲响了警钟。土耳其的金融危机再次提醒世人，确保银行体系的稳健运行和有效监管以及杜绝银行体系的腐败与犯罪对于防范金融危机的发生具有极其重要的意义。

十二、新经济与金融全球化的关系日趋密切

近年来，由于新经济或新经济因素的出现，使美国等主要工业国家的经济和产业结构正在发生着前所未有的深刻变化，在全球范围内已逐步形成更高层次的生产全球化与产业结构调整国际化，这对世界经济与产业结构已经并将继续产生重大影响，推动经济全球化向更高层次发展。新经济的发展也得益于经济全球化的发展，两者的关系也是相辅相成的，两者互动的结果推动世界经济的增长，并促进金融全球化的发展，使金融全球化有了新的动力与内涵。2000年以来，新经济推动金融全球化的发展主要表现在：①随着新经济在工业国家的势力日益强大，信息技术产业逐步成为新的经济支柱和经济增长点，信息产业的全球化已经出现，与此相关的各种国际风险投资也在迅速增长，新的融资方式不断涌现。②对美国新经济作出重要贡献的NASDAQ市场似呈全球化趋势，即NASDAQ市场模式有可能在全球范围内被“翻版”，并有可能呈一体化趋势。2000年，美国与日本联手创建了日本的高新技术股市场(纳斯达克日本股市)。美国、欧洲与日本等地和国家的“纳斯达克市场”有望在不久的将来连成一体。这一趋势在新兴市场经济中也初显端倪，中国正在筹备建立旨在促进高新技术产业发展的“二板市场”也可视作是这种潮流的一种反映。③随着新经济的发展，2000年全球的网络金融与银行业飞速发展，固定的互联网加速向移动的互联网发展，2000年移动电话银行服务业的兴起填补电信与互联网间的空缺，极大地促进各种金融交易的跨国操作，推动金融全球化向更高层次发展。技术革命与银行经营战略变革(如积极发展个性化理财和银行差异性服务等)的有机结合将决定国际银行业的发展前景。随着新经济在全球范围内不断向纵深发展，金融全球化将会有新的发展，并将为国际金融的发展注入新的活力和内涵。

十三、国际金融体系的改革没有取得实质性进展

在改革国际金融体系问题上，既得利益的发达国家依然在围绕一些次要问题(如强调市场开放和推行透明度标准及良政等)上做文章。国际货币基金组织在2000年世界银行和国际货币基金组织的布拉格年会上提出的主要呼吁和政策建议包括：呼吁发达国家和私人部门在促进全球经济增长及防范危机中应当承担起责任；国际货币基金组织今后将把防范和监督危机的发生作为其中心任务；国际货币基金组织将通过加大减免发展中国家的债务而帮助他们对付日益严重的贫困问题。这些改革固然重要，但仍未根本触及国际金融体系改革的实质，即改变目前不公正和不合理的国际经济和金融秩序，消除美元支配世界货币体系而带来的种种弊端。

十四、亚洲国家在金融合作方面取得一些阶段性进展，势头有所增强

随着亚洲区域经济一体化进程的加快和共同应对金融危机的需要，亚洲国家要求加强区域金融合作的呼声日益高涨。近年来，东盟和中日韩(简称“10+3”)一直在努力推动这一进程。2000年5月“10+3”在泰国清迈终于达成“建立双边货币互换机制”和“增强亚洲区域抵御金融危机能力”的共识。虽然目前仍不宜过分强调该互换机制的作用，而且该互换机制的有效性还有待于实践的证明，但这毕竟是亚洲国家在区域金融合作方面迈出的可喜的第一步，中国在这一过程中发挥了重要的作用。8月下旬东盟又决定扩大货币互换基金额和吸收其他5个东盟成员国参加。

日本1997年9月提出设立“亚洲货币基金”(AMF)的构想仍没能取得任何实质性进展，主要原因是日本推动“亚洲货币基金”的最终目的是要推动日元的国际化，而推动日元国际化会触动现行国际货币体系中利益分配格局，难免备受错综复杂的国际经济金融利害关系的掣肘，尤其是遭到美国的反对。但日本仍然没有放弃其推进建立“亚洲货币基金”和日元国际化的努力，只不过因面临重重困难和阻力而改变了推进的策略。日本一方面利用种种场合、机会和渠道继续宣扬建立“亚洲货币基金”的重要性和必要性，并积极地争取美国的同意和亚洲国家的支持；另一方面，2000年以来，日本继续致力于做好建立“亚洲货币基金”和推进日元国际化的基础性工作，如加强国内货币和金融改革，重建国内金融体系的稳健性和积极推动国内经济恢复自主性增长，同时积极整合国内的力量，争取国内各派势力更大的支持。此外，日本仍然不会放弃利用“10+3”的框架推动“亚洲货币基金”的努力。这种策略能否奏效，目前尚难以评说，估计仍将是内外均困难重重。

※　这里所说的市场流动性是指市场交易量与市场价格的相互关系。一般地，若市场的交易量较大，但交易价格没有大幅变化或波动，我们说该市场的流动性较强，反之，市场流动性较弱。以此定义，国际汇市的流动性是较强的，但这种较强的流动性近年也出现了下降迹象。此外，应该注意，在交易量较大时价格仍较大幅度地波动，这时的交易量与流动性不是等同的概念，即交易量大，但流动性却减弱了。因此我们不宜只用市场交易量的大小来衡量市场的流动性，最好以金融产品的买卖差价以及在此差价上的交易量来判断市场的流动性。

(陈敏强)

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