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## 【2000年金融市场的运行】

2000年，国内金融市场运行健康平稳，有力地促进了货币政策的实施和国民经济的健康发展。全年运行的主要特点为：股票一级市场筹资大幅度增加，二级市场交易活跃；债券市场发行平稳，结构有所变化；货币市场交易额猛增，市场利率持续走低；外汇市场交易量增加平稳、人民币汇率保持稳定。金融市场对货币政策的影响主要表现为：股票市场的快速发展促使货币流动性增强；股票市场交易活跃而吸纳的货币逐步扩大；货币市场在促进资本市场发展方面发挥了积极作用；票据融资逐步成为企业融资的重要形式之一；直接融资与间接融资的比例保持稳定。

一、金融市场运行的基本情况

(一)资本市场。

1.股票一级市场筹资大幅度增加，二级市场成交金额猛增，市盈率维持很高水平。

——股票市场筹资额大幅增加。2000年，沪、深两市共有139只股票上市，比上年增加41只，增长41.8%，企业通过股票市场共筹集资金2 103亿元，比上年多筹资1 162亿元，增长123.5%。其中，发行A股筹资980亿元，同比增长76.7%；发行外资股筹资70亿美元，是上年同期的11.4倍；A股配股筹资519亿元，同比增长61.7%。

——股票指数不断创历史新高。2000年，沪市综合指数月末收盘8次创历史最高水平，显示出股市价格趋升的强势特征。12月末，上证综合指数收于2 073.5点，比上年末上升706.9点，增长51.7%；深证综合指数收于635.7点，比上年末上升233.5点，增长58.1%；深成指收于4 752.8，比上年末上升1 383.1点，增长41.1%。

——股市成交金额大幅增加。全年沪、深股市累计成交金额60 827亿元，同比增长94%。其中，A股成交额为60 278亿元，日均成交240亿元，日均比上年多116亿元，增长94%。B股成交金额为548亿元，日均成交2.2亿元，日均比上年多1.1亿元，增长100%。伴随股票交易量的放大，股票交易印花税收入大幅增长，全年股票交易印花税收入486亿元，比上年增长95.9%。

——市盈率居于高位，换手率大幅下降。2000年，沪市月加权平均市盈率呈逐季上升之势，沪、深两市市盈率处于1995年以来的最高位。12月份，沪、深股市A股月加权平均市盈率分别为59.1和58.8倍，分别比上年增长55.2%和56.4%，比国际上平均25倍的水平高出一倍多，这意味着我国股票市场价位较高和盈利较低。B股加权平均市盈率分别为25.2和13.1倍，分别比上年期增长151%和25.8%。2000年12月份，沪、深股市A股换手率分别为24.7%和21.5%，分别比6月份下降52%和60%。

2.债券发行平稳，结构有所变化。

2000年共发行债券6 385亿元，比上年多411亿元，增长6.9%。从债券发行结构来看有 所变化。

——国债发行增加。全年共发行国债4 657亿元，比上年多642亿元，增长16%。其中，发行凭证式国债1 899亿元，比上年同期多370亿元，增长24.2%；发行记账式国债2520亿元，比上年多94亿元，增长3.9%；发行定向国债238亿元，比上年增长297%。全年财政通过发行国债净融资(发行减去兑付)3 132亿元，比上年多融资356亿元，增长12.8%。

——政策性金融债发行下降。全年政策性金融债累计发行1 645亿元，比上年减少156亿元，下降8.7%。发行的政策性金融债中长期债券所占的比例有较大提高，全年发行10年期870亿元，占发行额的53%，占比比上年上升了23个百分点。政策性银行通过发行政策性金融债向金融机构净融资(发行减去兑付)936亿元，比上年下降30%。

——企业债券发行萎缩。2000年国家计委仅对以前批准的企业债券进行了审理。全年经中央政府批准发行的企业债券83亿元，比上年下降48%。

(二)货币市场。

1.货币市场交易量迅猛增加，市场利率持续走低，资金主要流向证券公司和投资基金。

——银行间市场交易规模普遍放大。全年银行间市场运行251个交易日，累计成交23 193亿元，日均成交量92亿元，比上年增长216%。其中，拆借成交6 728亿元，日均成交27亿元，比上年增长104%；现券成交683亿元，日均成交2.7亿元，是上年的9倍；回购成交15 782亿元，日均成交63亿元，比上年增长295%。拆借、现券、回购交易金额之比，由上年的4.6∶1∶22.9扩大到9.9∶1∶23.1，这表明拆借市场交易量增长速度相对较快。

——利率持续走低，年底出现反弹。2000年前8个月，受银行间市场资金供给富裕的影响，市场利率稳步下降。8-11月份，受中央银行公开市场操作收回资金的影响，市场利率趋稳。

12月份，货币市场利率回升，银行间市场月加权平均拆借利率和回购利率分别为2.51%和2.45%，较上月分别提高了0.16和0.14个百分点，较上年同期分别下降0.19和0.16个百分点。

——证券及基金管理公司是货币市场的主要资金融入机构。2000年1至4季度，证券及基金管理公司累计净融入资金分别为220亿元、838亿元、1 205亿元和1 725亿元。全年累计净融入资金3 989亿元。其中，从拆借市场上净拆入资金2 975亿元，占其净融入资金额的74.6%，由于基金管理公司不能进入拆借市场，因此，这部分资金应全部为证券公司所使用；从债券市场上净融入资金1 013亿元，占其净融入资金额的25.4%。从拆借市场和回购市场余额的情况来看，2000年12月末，证券公司及基金管理公司拆入余额为49.1亿元，占总拆借余额的17%；债券回购市场回购余额为30.6亿元，占总成交额的5.4%。这表明证券公司及基金管理公司年末持有了从货币市场融入80亿元左右的资金。

2.交易所与银行间市场国债交易发生变化，交易所现券交易减少，回购交易增加。

2000年，交易所国债现券交易额仍高于银行间市场，但回购交易额则首次低于银行间市场。全年两个交易所现券共成交4 157亿元，比上年下降21.6%，是同期银行间债券市场现券交易额的6倍。交易所回购成交金额14 734亿元，比上年同期增长14.3%，比同期银行间债券市场回购交易额少1 048亿元。交易所国债交易额与银行间债券市场交易额的比例，已由1999年的4.48∶1缩小至2000年的1.15∶1，这显示出了银行间债券市场发展更加迅速。

3.中央银行公开市场操作成效显著。

2000年，中央银行进一步发挥间接调控作用，在前8个月国有商业银行和股份制商业银行资金头寸相对充足的形势下，逐步缩小现券买断业务和逆回购业务量，并于8月份开始进行必要的正回购操作。全年中央银行从商业银行收回资金817亿元，比上年多收回资金2 737亿元。其中，现券买断融出资金311亿元，比上年下降50.8%；逆回购操作受年初大量逆回购到期的影响，全年从商业银行净回资金408亿元，比上年少融出1 695亿元；正回购操作收回资金721亿元。年末，公开市场本币交易余额为1 804亿元，占当月基础货币的5%，比上年同期下降3.1个百分点。

(三)外汇市场。

——外汇市场成交量增加。全年外汇市场累计成交各币种折合美元422亿美元，比上年增长34.1%，日均成交1.7亿美元。其中日均成交同比，美元增长34.9%，港元下降10.7%，日元增长20.6%。全年美元成交量占总成交量的比重达97.8%，与上年基本持平。

——人民币汇率继续保持稳定。12月末，外汇市场美元兑人民币期末汇率为8.2774，美元汇率比上年末下降21个基本点；港元兑人民币期末汇率为1.0606，港元汇率比上年末下跌43个基本点；100日元兑人民币期末汇率为7.1879，日元汇率比上年末下跌8 479个基本点。人民币兑美元、港币的汇率基本稳定，兑日元的汇率大幅上扬。

二、金融市场的发展影响分析

(一)股票市场的快速发展促使货币流动性保持强势。

货币流动性(M1/M2)自2000年初以来呈现出逐月增强的趋势，12月末，货币流动性为39.5%，比第三季度高0.7个百分点，比上年末高1.3个百分点。货币流动性强势特征与股票市场的快速发展密切相关。主要原因在于：一是作为准货币的重要组成部分——居民储蓄存款，全年受到股票市场快速发展的影响大量分流，年末余额同比增长7.9%，增幅比上年末下降3.7个百分点。二是计入狭义货币M1中的企业活期存款，在企业直接融资数额大幅增长、效益提高的带动下，年末余额增长18.9%，增幅比上年末提高2.2个百分点。

(二)股票市场聚集大量资金，用于股票交易的货币部分逐步扩大。

2000年11月底，股票一级市场上网发行民生银行股票，申购冻结资金达4 014亿元，创当年发行单只股票冻结资金最高纪录。在同一时段发行的数只股票申购资金总量达5 200 亿元，这意味着一级市场资金总量为5 000多亿元。二级市场股票流通市值为16088亿元，比上年增长96%。一级市场云集的大量资金和二级市场流通市值的大幅增长，表明有大量的新增资金陆续进入股票市场。另外，从证券公司存放银行同业的资金来看，12月末余额达4162亿元，比上年末增加2000多亿元。据人民银行第4季度城镇居民储蓄问卷调查结果显示，以储蓄作为主要金融资产的储户比例为64%，比上年同期下降8个百分点，而主要拥有国债、股票等其他金融资产的储户比例显著上升。据人民银行对千户企业(主要是工业企业)和359户上市企业1～11月份财务调查表明，企业购买股票和债券的短期投资比上年同期分别增长58%和92%。这表明，股票市场中的资金主要来源于居民储蓄和企业存款。股票市场吸纳的货币在逐步增加。

(三)证券公司及基金管理公司净融入资金，货币市场对资本市场的发展起到了积极作用。

2000年，银行间市场交易主要集中在短期品种上，拆借市场和回购市场交易中最为活跃的是7天品种，市场份额分别为58.8%和59.7%，分别比上年高30.2和18.3个百分点。从资金流向表(见表1)可以看出，证券及基金、其他商业银行是银行间市场主要的资金需求者，净融入资金分别为3989亿元和913亿元；国有商业银行则是最大的资金供给者，净融出资金5114亿元。值得注意的是，在表1中，其他商业银行在拆借市场是净融出资金2242亿元，在债券市场中则是净融入资金3154亿元。主要原因是其他商业银行包括股份制商业银行和城市商业银行，前者超储率水平较高，资金较为充足，多为融出资金；后者超储率较低，资金不足，信用等级相对较低，因此，主要靠债券回购方式融入资金。

2000年货币市场资金流向表

表1

单位：亿元

部　门 交易市场 | 国有商业银行 | 其他商业银行 | 其他金融机构 | 保险公司 | 证券及基金 | 外资金融机构
拆借市场 | 986.7 | 2241.7 | -164.4 | 0.0 | -2975.2 | -88.8
其中：一季度 | -54.2 | 229.8 | 33.1 | 0.0 | -205.4 | -3.3
二季度 | 323.6 | 783.0 | -319.7 | 0.0 | -764.1 | -22.8
三季度 | 162.4 | 730.6 | 11.6 | 0.0 | -873.4 | -31.3
四季度 | 554.9 | 498.3 | 110.6 | 0.0 | -1132.4 | -31.4
现券市场 | 33.0 | 98.5 | -74.8 | -41.6 | 2.8 | -17.9
其中：一季度 | -4.3 | 28.6 | -12.1 | -17.9 | 5.7 | 0.0
二季度 | 18.6 | 30.0 | -34.4 | -19.8 | 11.9 | -6.3
三季度 | 19.2 | 12.2 | -11.6 | 3.8 | -12.0 | -11.6
四季度 | -0.5 | 27.8 | -16.7 | -7.7 | -2.9 | 0.0
回购市场 | 4094.5 | -3252.7 | 325.0 | -148.1 | -1016.0 | -2.7
其中：一季度 | -521.1 | 492.8 | 96.0 | -46.9 | -20.5 | -0.3
二季度 | 359.2 | -357.1 | 96.6 | -12.3 | -86.0 | -0.4
三季度 | 1280.9 | -972.9 | 56.3 | -44.3 | -319.6 | -0.4
四季度 | 2975.5 | -2415.5 | 76.1 | -44.6 | -589.9 | -1.6
融资总额 | 5114.2 | -912.5 | 85.8 | -189.7 | -3988.5 | -109.4

注：表中负号表示资金融入，正号表示资金融出。

(四)票据市场发展迅速，票据融资逐渐成为企业融资的重要形式之一。

我国票据市场在经历了多年的努力后，2000年得以迅速发展。全国逐步形成了数个区域性票据市场，票据融资逐渐成为企业融资的重要形式之一。据统计，到2000年末，商业汇票未到期金额为3676亿元，同比增长96%；累计发生额为7445亿元，同比增长47%。票据市场在充分发挥了为企业调剂资金余缺功能的同时，仍存在票据真实性不够、企业信用低、银行承兑风险高等一系列问题。这影响了我国票据市场的更快发展，进而影响了中央银行通过再贴现窗口进行间接宏观调控的能力。

(五)非金融机构国内直接融资与间接融资比例保持稳定。

非金融机构(居民、企业和政府)国内直接融资与间接融资的比例1993至1996年平均为9∶91。随着金融体制改革的深化，我国非金融机构国内直接融资比例明显提高。2000年非金融机构国内融资总额为18090亿元，比上年增长24%。其中，间接融资为13347亿元，同比增长23%；直接融资为4743亿元，同比增长26%。2000年直接融资比例与间接融资比例为26∶74。非金融机构直接融资比例提高，将会分散商业银行的经营风险。

(中国人民银行统计司金融统计二处)